11月初，资金利率先下后上，流动性宽松程度不及9月初和10月中旬。同时疫情预期反复，带来市场风险偏好上升，债市收益率向上调整。
　　短期来看，资金面仍有待观察，接下来资金利率波动或延续。一是11月纳税申报截止日在15日，可能影响到10-11日的7天利率，市场对税期资金利率的预期由此得到反映。二是市场对于15日到期1万亿元MLF的续作方式较为关注，在续作落地之前，银行可能削减融出，为大额MLF到期作准备。三是双11对应需要确认收货的网购，付款在确认收货前以支付机构客户备付金的形式暂时冻结，这也会减少市场的资金供给。
　　疫情防控方面，11月5日国务院联防联控机制新闻发布会，基本维持10月13日发布会的主题和基调“严格执行第九版防控方案和“九不准”要求，提高科学精准防控水平”。经过10月初、10月下旬、以及11月初疫情预期的摇摆，债市投资者可能对此也建立了学习效应，对债市扰动的幅度可能下降。
　　此外，债市的基本盘未变。从高频数据来看，近期地产销售仍然偏弱，出口运价继续放缓，建筑业较为稳健。高频数据未指向经济基本面发生重大变化，目前不至于转向拉动中长端利率上行。
　　在货币政策未出现超预期变化，经济基本面仍在放缓的背景下，兼顾性价比和流动性，5Y期限相对占优。同时在胜率相对较高的投资期限范围内，4Y和6Y左右曲线略微陡峭，可以考虑利用个券的骑乘效应以获得更高收益。
　　核心假设风险。流动性出现超预期变化。国内货币政策出现超预期调整。
　　备注。本文数据来源于Wind。