天赐材料本期转债募集资金为34.11亿元，扣除发行费用后将用于四个锂电材料项目与一个日化材料项目以及流动资金的的补充，上市日期为10月27日。
　　深度一体化的电解液龙头。公司以日化产品起家，已经成长为电解液龙头，22年上半年电解液收入占比将近85%，出货量12万吨、国内市占率进一步提升至35%以上，年产能超35万吨、稳居龙头地位；同时公司深度拓展电解液上游材料，目前六氟磷酸锂产能3.08万吨、可实现95%以上自供，新型锂盐LiFSI产能6000吨，拥有超200种添加剂，打造独有的成本优势，毛利率显著高于行业；客户方面，第一大客户宁德时代收入占比超50%、且客户集中度持续提升，通过长单的方式与下游电池企业深度绑定。除此之外，公司横向拓展正极材料，磷酸铁锂产能5000吨、磷酸铁3万吨，并且在2021年成立子公司天赐资源循环、布局锂电池材料循环再生业务。日化产品产能超11万吨、近年收入占比降至5%。21年以来随着电解液产能的释放与下游新能车销量的增长，公司收入&利润均实现大幅增长，且费用摊薄的背景下盈利能力实现更快提升，21年ROE超30%。
　　深化一体化布局保持电解液龙头地位，拓展多个产品线打造平台型公司。今年以来国内新能车渗透率已达到30%、未来增速将会放缓，虽然储能需求的释放会带动锂电池装机量，但量上短期难以弥补、对应电解液需求增速也将放缓；未来随着电解液产能的释放行业必然进入过剩局面、价格可能进一步下降直至进入波动，技术上也将迎来新型锂盐的变革，龙头公司可凭借一体化与技术优势实现市占率的进一步提升。公司作为电解液龙头目前在一体化布局与新型材料生产方面目前均走在行业前列，电解液规划与在建产能超100万吨以巩固龙头地位，上游锂盐与添加剂产品产能也在未来进一步扩张以深化一体化布局；而横向拓展的磷酸铁锂与电池回收规划产能也超10万吨；同时利用平台型技术优势推出锂电池用新型粘结剂；日化产品也将进一步扩产满足市场需求。整体上公司目前保持较高的资本开支，利用自身研发优势实现多个产品序列共同发展、进一步提升壁垒，以打开远期增长天花板，实现长期增长。根据Wind一致预期，公司22/23年预期归母净利润分别为56.96亿/66.79亿，对应PE分别为15.32X/13.07X。
　　估值处于上市以来低位，股价弹性好、机构关注度较高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为20.2X，处于上市以来低位，目前A股中可比公司新宙邦PE（TTM）为17.4X，考虑到公司龙头地位、会有一定估值溢价。公司市值为873亿元，股价弹性好，中报持仓机构超100家、机构关注度较高。
　　平价、债底保护较好。天赐转债期限5年、评级AA，利率与附加条款均为常规设置。以公司10月26日收盘价测算，转债平价为92.81元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为94.52元、YTM为2.37%，债底保护较好。
　　预计上市价格在125~130元之间。天赐转债评级AA、最新平价92.81元，转债市场可参考标的宙邦（最新收盘价126.8元，转股溢价率23.59%），考虑到龙头溢价、预计天赐转债上市首日转股溢价率在35~40%之间，上市价格在125~130元之间。
　　风险提示：价格大幅下滑；客户集中度高；产能消化不达预期