本报告导读：对债市的复盘和思考。
　　摘要：
　　过去几年资产市场行情给我们最大的启示是，要学会并善于用供给侧思维分析问题，而在各个市场上出现的大中小级别的拐点，多于政策的供给侧思维和市场的需求侧思维造成的轧差有关。我们认为当前债市主要矛盾再次面临类似的情况，所以建议投资者对后市行情要保持一份警惕。
　　货币政策受汇率制约难以宽松，但供给侧驱动融资需求正在持续改善，同时叠加最近几个月单月大规模到期的MLF量，基于超储处于低位，商业银行应该会增加对存单发行的需求。更进一步，导致4月份和7月份两波资金跳水的财政因素已经消退，未来市场利率向政策利率回归可能性较大，如果短期央行不通过降准置换MLF，而是用OMO放量和MLF足量续作方式替代，那么短端利率恐怕还面临较大的上行风险。