2022年10月10日，10年期国债活跃券由“220017”（仅维持12个工作日）换券为“220019”，新代码为财政部额外安排发行的10年期品种，发行规模与同月其他关键期限的国债不同，或存在特定资金使用用途。9月末，路透社报道财政部四季度拟发行国债2.5万亿，供给压力是否超预期？本文就市场较为关注的国债焦点问题进行讨论和分析，并进一步展望四季度利率债供给情况。
　　国债新代码或主要用于特别国债到期续作
　　（1）下半年有9500亿特别国债到期。其中公开发行的有2003亿，定向发行的有7500亿。
　　（2）2017年的特别国债续作经验：特别国债到期按照原有发行方式（定向/公开）进行等额到期续作，且可用短期限品种来接续长期限品种。
　　（3）近期国债新代码或用于续作公开发行的特别国债到期。今年8月、9月、11月财政部均额外安排了一期10年期国债的发行，即“220019”的首发及两次续发；假设第二次续发规模与第一次相近（630亿），则三次发行总规模可达2011亿，恰能覆盖9-11月公开发行的特别国债到期2003亿。
　　四季度利率债供给压力或有限
　　（1）国债：就规模而言，路透社报道财政部四季度拟发行国债2.5万亿，对应年内剩余0.94万亿的国债额度基本用完，并未超预期；就节奏而言，国债净融资变化的季节性规律较强，10月规模或较小，11-12月单月规模或增加至3500亿-5000亿左右。
　　（2）地方债:前两批3.45万亿用于项目建设的专项债额度已经用完，第三批5000亿专项债仍有4000余亿待发，主要在10月份发行。
　　（3）政金债：根据政金债发行的季节性规律，四季度处于发行淡季，预计单季净融资在8000亿附近，节奏或较为均衡。
　　（4）利率债：今年二季度是利率债的供给高峰，发行规模达到6.7万亿元，净融资规模达到3.3万亿元，但在极度宽松的资金面护航之下并未对债市流动性形成显著影响；预计四季度利率债净融资在2.4万亿附近，较三季度小幅上行，但规模或相对可控，对债市带来的供给压力或较为有限。
　　风险提示：特别国债续作方式转变，地方债提前批下达额度超预期。