转债市场先抑后扬，成交创年内新低
　　2022Q3，转债市场出现较大幅度的调整，但跌幅小于正股，成交额创年内新低。从单季度来看，Q3中证转债指数下跌3.8%，跌幅小于中证1000、创业板指、上证综指等主要股指；从前三季度来看，中证转债指数下跌7.7%，主要估值跌幅均在15%以上，转债市场展现出较好的抗跌性。
　　价格中枢略有回落。截至9月30日，转债市场价格中位数为117.45，较2021年年末下跌9.2%，与6月30日相比下跌4%，全市场57.6%的转债价格位于120元以下。
　　估值震荡上行至历史高位。7月份股债走势背离，转债市场震荡上行，估值抬升；8月上旬正股市场反弹，估值被动压缩；8月下旬受中小盘股走弱和个券超预期赎回影响，转债估值继续压缩；9月份市场下跌，转债跌幅小于正股跌幅，估值被动抬升，月末达到49.57%，接近4月26日年内最高点49.64%。
　　条款方面，新规落地公司赎回意愿增强。7月之前公告不提前赎回的转债承诺期结束后面临重新选择，从结果来看，4只转债选择提前赎回，6只转债选择不提前赎回。8月1日可转债新规正式实施，增设3个月赎回“冷淡期”，因此转债1年最多只有4次赎回机会，上市公司对是否提前赎回的考虑将会更加慎重。
　　市场供需方面，供给维持，需求短期收缩。需求端，新规落地后，剑指炒作资金，提高了投资者进入门槛，市场成交缩量，创年内新低，Q3转债现券交易金额和持有市值呈下降趋势。供给端，可转债新上市和新发行热度不减，供需短期失衡是市场回调的重要因素。
　　两轮上涨两轮调整
　　第一阶段，延续上涨：7月1日至8月18日，业绩支撑、流动性宽松和资金偏好下中小盘股表现强势，带动转债市场震荡走高，中证转债指数从419.15点上涨至430.64点，涨幅达2.19%，超过同期主要股指。期间估值先涨后跌，7月股债走势背离，转债估值抬升，8月上旬股债走势趋于一致，转债估值略有压缩但仍位于高位。
　　第二阶段，转向下跌：8月19日至8月31日，受正股市场下跌和个券超预期赎回双重冲击，转债市场止涨回落，中证转债市场从427.82点下降至416.51点，跌幅达3.6%。期间转债估值下滑，跌幅达0.75pct，主要是受市场风格切换担忧以及新规监管趋严双重影响，尤其是130元以上高平价转债的估值跌幅达4.26pct。
　　第三阶段，小幅反弹：9月1日至9月9日，在稳增长政策预期升温下，市场风险偏好小幅回升，转债市场跟随正股市场上涨，中证转债指数从411.94点上涨至418.81点，涨幅达1.67%。期间估值受正股反弹以及流动性波动加大影响，小幅压缩1.07pct。
　　第四阶段，继续回落：9月13日至9月30日，全球经济衰退预期加剧，人民币贬值压力加大，市场风险偏好回落，交易持续缩量，转债市场和权益市场共振下跌，中证转债指数从419.2点下降至403.52点，降幅达3.74%。期间估值被动抬升，加权平均转股溢价率为49.57%，接近4月26日年内最高点49.64%水平。
　　风险提示：
　　正股业绩不及预期、稳增长政策不及预期、外围市场波动等。