近期1 月银行存款和理财数据出炉，我们本期报告继续跟踪银行表内外负债端变化。整体来看，1 月结构性存款利率以及金融债券综合成本率下调使得银行负债端压力继续得到缓解，然而在债券收益率回落幅度更大的情况下，银行息差仍然是在压缩的。因此，我们认为央行后续可能仍有措施进一步缓解银行负债端压力，银行负债端成本下行仍有空间。

    　　一、银行表内负债端： 1 月银行存款利率分化，负债端综合成本边际回落1.1 月存款利率的变化：定期存款方面，除5 年期定期存款利率较上月出现小幅上调外，其他期限定存利率整体变动不大。大额存单来看，2 年期以下大额存单利率多数回落，而3 年期和5 年期大额存单利率出现回升。

    　　2.存款规模的变化：存款增速微降，结构分化。从定期存款来看，1 月银行定期存款总体增速较12 月微升；分客户类型来看，个人定期存款增速略有回升，而企业定期存款增速继续回落。结构性存款来看，银行冲存款带动1 月结构性存款余额较12 月明显回升，截至1 月末，全国商业银行结构性存款余额为5.98 万亿元，较12月末回升了8924 亿元，其中企业和个人结构性存款均有所回升。收益率方面，主要银行结构性存款预期最高收益率较上月环比下降6bp，其中股份制银行结构性存款收益率跌幅较大。银行存款整体增速微降，结构上来看其他一般存款改善，非银存款、定期存款和活期存款增速变化不大，结构性存款增速跌幅收窄。1 月下旬银行加快信贷投放，加上1 月财政投放也明显加快，居民部门存款大幅增加带动M2 回升，但由于商品房销售依然低迷，实体企业流动性压力仍大，M1 增速持续低迷。

    　　3.银行负债端综合成本及息差测算：从银行各科目负债成本来看，1 月金融债券综合成本率以及结构性存款利率较上月下降，因此综合计算下来我们计算的1 月综合负债成本指数较上月回落2 个bp 至1.67%。息差方面，由于1 月债券收益率回落，使得1 月银行配债息差收窄。在金融机构息差持续压缩的情况下，我们预计后续央行仍有必要继续降低金融机构负债端成本，通过进一步降息等操作打开金融机构息差空间。

    　　总体来看，从存款量价数据来看，1 月各期限定期存款和大额存单利率分化，整体来看短期限利率变化不大，长期限利率略回升；规模上，年初冲存款带动定期存款和结构性存款增速改善，大行存款增速改善较为明显，但中小行和非全国性银行存款增速回落。1 月金融债券综合成本率以及结构性存款利率较上月下降，因此综合下来我们测算的1 月综合负债成本指数较上月继续回落。息差方面，由于1 月债券收益率回落，使得1 月银行配债息差收窄。由于2022 年2 月国债平均利率下降幅度可能大于银行综合负债成本下降幅度，因此我们预计2022 年2 月银行息差可能较1 月继续出现小幅回落，后续央行仍有必要继续降低金融机构负债端成本。

    　　二、 银行理财负债端：2022 年1 月净值型理财总发行支数回落明显、混合类产品业绩比较基准上行1、2022 年1 月份以来净值型理财产品月度发行回落至2942 支，环比去年12 月份下降30%左右，但是同比去年1 月份仍有11%左右的增长。绝大多数类型银行发行支数均有所回落。从业绩比较基准方面来看，固收类产品业绩比较基准变化不大，但是混合类产品则上升明显。

    　　2、存量产品具备以下几个特征：根据标准普益统计，截止2022 年2 月21 日，理财产品合计一共有4.82 万支理财产品存续。从这些存续产品来看，65%的产品期限在1 年及以内；68%的开放类型为封闭式；92%的产品是固定收益类。期限方面，相比上月也整体变化不大。

    　　3、理财子公司：2022 年1 月份以来施罗德交银理财公司开业。目前有24 家已经开业，另外还有5 家已经获得成立理财子公司批复。根据普益数据统计，2022 年1 月份理财子发行产品支数相比上月大幅减少53%左右，达到878 支。业绩比较基准方面，新发产品业绩基准均有所上行。

    　　总体来看，受到春节因素影响，1 月份理财的发行支数出现明显回落，且2022 年以来新发产品基本为净值型产品。受益于固收+产品的火爆，1 月份业绩比较基准出现上升。理财子公司产品发行支数也出现明显回落，1 月新发产品业绩基准也均有所上行，但是在售封闭和开放式产品有所分化。往后看，2 月份发行支数可能会继续回落，同时随着部分固收+产品的赎回，存量产品的业绩比较基准可能会有所下降。理财净值化之后配置端期限和风险偏好下降，短时间内信用债结构性资产荒情况可能会持续。