关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境“十四五”规划及国常会重申环保重要性，后续环保需求释放可期。
　　11月6日李克强总理召开的国常会中再次强调环保治理：（1）爱国卫生运动重要性，需常抓不懈；（2）加速推进城乡环境卫生综合整治；（3）加强公共卫生设施和垃圾、污水等处理设施建设。此外国家“十四五”规划发布，其中8条总纲领和16条具体细则涉及环保。国家层面高频次强调环保治理重要性，环保仍作为“十四五”规划的主攻方向之一，环保需求有望保持高景气，其中重点关注固废、水处理板块。
　　环保业绩向好趋势明确，看好运营资产估值修复。2020GF环保样本股单三季度归母净利润同比增长30%，其中固废、环卫、水务行业增速亮眼，“融资+需求”持续改善下环保板块业绩反转趋势明确。除了业绩回暖外，伴随公募REITs环保项目+大基金一期将开始落地并推广、以及上市公司融资能力进一步恢复（如碧水源上月发行短融利率相较去年下降1.42pct），板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业估值提升认可度将更强，当前基金持仓已有反映（环保基金配置比已触底回升，由0.15%提升至0.25%）。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为20.6倍，核心公司如联美控股、碧水源、旺能环境2020年PE仅为16.0、15.7、14.2倍，个股及板块估值均为底部。我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。
　　公募REITs加速推进，关注运营资产价值重估。伴随公募REITs细则加速出台、以及如首创股份、渤海环保等REITs试点项目申报，公募REITs项目落地可期。公募REITs作为直接融资的重要手段之一，将助力环保公司“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。REITs有望带来三点重要效应：（1）盘活存量资产，加快资产周转速度；（2）帮助头部公司以品牌+管理运营能力的轻资产模式扩张、市场集中度提高；（3）项目透明度提升、带动运营资产本身（从报表历史成本）向现有价值重估。
　　估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。