利润表：环保板块Q3归母净利润同比增23.1%，增速逐季恢复
　　2020Q1-Q3环保板块实现营收1929亿元，同比增5.9%；归母净利润192.3亿元，同比增3.9%；毛利率同比增0.11pct至28.7%；期间费用率同比降0.5pct至14.6%。水务运营、固废归母净利润增速分别为24.6%/17.6%，1）行业具备成长性，项目持续推进；2）税费减免，5月1日起污水处理、垃圾焚烧等行业增值税由13%下调至6%，环卫行业同样存增值税免征、社保阶段性减免等；3）以运营业务为主，刚需性强，受疫情影响相对较小。2020Q3单季度实现营业收入661亿元，同比增10.8%（Q1/Q2为-9.4%/8.8%）；归母净利润80.9亿元，同比增23.1%（Q1/Q2为-32.9%/17.0%），多数子板块业绩增速逐季显著好转，Q4存抢工预期，增速有望持续上行。
　　资产负债表：运营推进项目致负债率提升，固废IPO和转债转股较多
　　2020Q3环保板块资产负债率为58.4%，同比提升0.95pct，环比降0.15pct。负债率提升较多的主要是检测、水务运营，分别上行4.3pct /2.8pct，重资产行业，主要是扩产、提标等推进项目进度致负债率提升；固废主要是新增IPO或转债赎回较多，剔除该类标的，固废负债率同比增1.3pct，反映行业项目推进提速。2020Q3水务运营、固废的（应收账款及票据+存货+合同资产）增量较大，1）政府资金首要在抗疫，回款滞后；2）居民缴纳费用滞后；3）行业规模有增长。2020Q3行业整体的（应收账款&票据+存货+合同资产）/营业收入为114%，同比相差不大。
　　现金流量表：投融资力度持续加强，水务等现金流存阶段性负面影响
　　2020Q1-Q3环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为94.9%，同比降1.8pct，回款略有波动，但处于历史较高水平（水务运营降幅最明显，主要是居民缴费滞后，企业估表确认收入等原因，属阶段性问题）；经营活动现金流净额达208亿元，同比增46%。疫情影响下，2020Q1-Q3资本支出继续上行，并提速，净支出达697亿元，同比增18.6%（去年为15.4%），主要是固废、水务运营板块，投资活动现金流净额分别达254/245亿元，同比增加支出49/31亿元，与其处于成长期有关。2020Q1-Q3筹资活动现金流净额为547亿元，同比增166亿元，增幅达44%，行业融资回暖的逻辑维持不变，为其业绩增长的持续性提供保障。
　　投资策略：业绩为王，重视运营类资产
　　环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓低位，具备配置性价比。重点推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等）、环卫（盈峰环境、龙马环卫等）、检测（华测检测、广电计量等）子行业；并推荐个股奥福环保、龙净环保，关注高能环境、洪城水业等。
　　风险提示：
　　1.疫情反复风险；
　　2.融资环境再次收紧风险。