目前公司定增正在推进中，拟收购集团电解铝业务。拟收购标的的低成本和业绩弹性、存量煤炭板块的估值修复以及正在进行的增发，有望驱动中期股价表现。
        ▍2018  年业绩同比增长15.53%。2018  年公司分别实现营业收入/净利润82.30/20.27亿元（同比分别+8.45%/+15.53%），EPS1.24  元，与业绩预告数据基本一致。公司2018  年拟不进行利润分配。公司之前公告，预计2019  年销售均价提升，从而新增净利润5.3  亿元，显示2019  年业绩确定性较高。我们据此推算公司2019  年不含税均价约为150  元/吨，同比增长约8%。
        ▍2018  年煤炭销量增加2.53%，吨煤毛利约62  元，进一步改善。2018  年公司煤炭产量/销量为4713/4710  万吨，同比+2.59%/+2.53%。煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，三地销售毛利率分别为45.45%/46.66%/42.36%，同比+2.18/+1.13/-0.60pct。按销量口径计算，公司2018  年吨煤销售均价为139.04  元（同比+4.14%）；吨煤成本为77.31  元（同比+2.27%），成本上升主要由于原材料费用同比上升11.33%。公司吨煤毛利约为61.74  元，同比提升6.59%。
        ▍增发拟收购电解铝资产，低成本优势有望显著贡献盈利。公司拟增发收购集团控股的霍煤鸿骏51%股权，其电解铝在产产能86  万吨，在建35  万吨，未来将形成“煤—电—铝”一体化的产业链，可充分利用公司自备电厂的低成本优势。2018  年前三季度电解铝资产盈利约1.3  亿元，我们预计未来随着电解铝景气好转，公司吨铝产品的净利水平将从200  元左右提升至700  元，未来三年平均贡献净利润约2.87亿元，提升公司净利约15%。
        ▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤/电/铝产品需求；增发推进存在不确定性。
        ▍投资建议：公司存量煤电业务估值依然偏低，合理市值应在220  亿元，电解铝板块合理估值约30  亿元。目前电解铝业务盈利处于周期低点，未来业绩向好概率大，考虑2019  年公司煤价提升，我们调整2019～2020  年EPS  预测至1.32/1.39  元（采用增发后股本计算，原预测为1.37/1.44  元），给予2021  年EPS  预测1.42  元。当前股价9.71  元，对应2019~2021  年P/E  7/7/7  倍，给予目标价13.2  元，对应2019年P/E  10x，维持“买入”评级。