根据业绩快报，公司2018  年归母净利润为20.27  亿元。
        逆市涨价合情理，市场煤价波动对业绩扰动小。公司位于蒙东，坐拥霍林河及扎哈淖尔量大煤田，合计产能4600  万吨/年，主要煤种为褐煤，销售辐射蒙东及东北地区。由于供给侧改革带来东北三省供需缺口逐步扩大，拉动蒙东地区动力煤市场价上涨，但公司由于售价按照环渤海和锦州港价格指数调整，造成煤炭售价过低。2017  年公司销售均价仅为133.5  元/吨，而对应霍林郭勒地区褐煤坑口价为305.9  元/吨，折价比例近60%，因此公司2019  年逆势上调销售价格符合市场情况。估算此次吨煤售价仅上调约11.5  元/吨（5.3亿元/4600  万吨），上调后依然与市场价有较大差距，因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小。
        新能源机组陆续投产，电力项目储备丰富。公司现运营2*600MW  火电机组为东北地区主力调峰机组，受益坑口电厂低成本，盈利稳健。新增装机方面，2018  年12  月达拉特光伏发电1、4  号项目合计300MW容量已正式投产；2019年1  月交口县棋盘山99.5MW  风电项目部分风机已并网。目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW  风电项目、山西右玉高家堡100MW  风电项目、以及苏尼特右旗1  号集群风电、光伏项目，电力项目储备丰富。
        拟增发收购电解铝资产，煤电铝一体化可期。公司拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权，同时拟向不超过10  名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过13.3  亿元。目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121  万吨（投产86  万吨，在建35  万吨），2017  年扣非归母净利润3.86  亿元，吨铝净利约470  元/吨，具有极大竞争优势。我们认为2019  年随着在建产能投产以及铝价回暖，将带来公司盈利进一步增长。
        盈利预测与估值。根据业绩快报，公司2018  年EPS  为1.24  元，由于公司上调煤炭售价增厚2019  年业绩，我们上调公司19/20  年EPS  至1.39/1.36  元（未考虑注入资产），2019  年3  月12  日收盘价为8.97  元，对应2019  年PE  仅6x  左右，参考可比公司给予煤炭部分2019  年8~9xPE，对应合理价值区间为11.12~12.51  元，维持“优于大市”评级。
        若完成资产注入，根据业绩承诺，18-20  年霍煤鸿骏归母净利总额不低于13.1  亿元，相当于年均为公司贡献净利润2.2  亿元，参考可比公司给予电解铝部分15~20xPE，对应市值33~45  亿元。加上煤炭部分8~9xPE  对应市值182~205  亿元，公司总市值合理区间为215~250  亿元，假设对大股东及市场定增价均为9.05  元，估算增发后股本19.35亿股（原股本16.34+大股东定增1.54+配套募资1.47），对应合理价值区间为11.11~12.92  元。
        风险提示。环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。