作为贵州省唯一的国有煤炭上市平台，公司远期仍有资源整合预期，成长性向好。
        ▍2018  年分红率再度提高，2019  年  Q1  业绩同比增长。公司  2018  年营业收入/净利润分别为  60.90/9.45  亿元（同比分别增长  0.14%/7.72%），EPS  为  0.57  元，在前期业绩预告区间内。利润分配预案为每  10  股派现  4  元（含税），股利支付率达到70.06%，股息率约为  6.37%。2019  年一季度营业收入/净利润分别为  16.44/2.96亿元（分别同比+10.61%/7.47%）。
        ▍煤炭毛利率小幅下滑，或因混煤占比提升；2019Q1  量价齐升。公司  2018  年生产原煤  869.46  万吨（同比+4.96%），其中精煤/混煤分别为  342.78/  339.18  元（同比-2.26%/+7.36%）；商品煤销量  739.07  万吨（同比+2.68%），销售均价  785.28元/吨（同比-3.37%），吨煤销售成本  522.14  元（同比-0.2%）。煤炭业务毛利率33.51%（同比下降  1.92pct），预计与混煤占比提升相关。2019  年计划原煤产量910  万吨，其中精煤/混煤分别  352/330  万吨，较  2018  年实际值有所提升，计划实现利润总额  13  亿元。公司  2019  年  Q1  销售煤炭  195.25  万吨（同比+5.51%），均价  811.65  /吨（同比+5.13%），量价齐升推动业绩增长。
        ▍销售费用率显著上涨，子公司大幅减亏。公司  2018  年销售/管理/财务费用率分别为0.31%/9.93%/1.53%，销售费用率上涨明显主要由于销售人员薪酬增加及自备车维修费增加。下属主要子公司中，松河矿依旧亏损约  0.48  亿元，贵州首黔公司亏损0.16  亿元；国投盘江发电有限公司和盘江财务公司分别实现盈利  5418/3350  万。
        ▍龙头地位进一步提升，新增产能有望带动产量增长。公司作为区域煤炭龙头企业，有望长期受益于集团和区域的资源整合。同时，公司积极推进新增产能建设，目前在建矿井包括金佳矿佳竹箐采区（90  万吨）、恒普公司发耳二矿一期工（90  万吨）、马依煤矿（一井  240  万吨），这些矿井将从  2019  年起陆续贡献产量。
        ▍风险因素：区域安全生产风险较大，影响公司产量释放的稳定性；煤价下滑。
        ▍投资建议：我们维持公司  2019/20  年  EPS0.64/0.71  元的盈利预测，新增  2021  年EPS  预测  0.77  元，当前价  6.28  元，对应  2019～21  年  P/E10/9/8x，给予公司  2019年  P/E12x，对应目标价  8.0  元，维持“买入”评级。