2018H 公司原煤产量、商品煤销量分别为410/357 万吨，同比上升3.5%/9.8%，主要源于现有矿井产能利用率提升及外购商品煤增加。自2017 年火铺矿、金佳矿产能核减85 万吨/年后，目前公司生产矿井合计产能910 万吨/年。产能置换指标已用于马依西一井（240万吨/年）和发耳西一矿（90 万吨/年）的建设。报告期内，马依西一井取得国家能源局核准，预计尚需2-3 年建设期方可投产。发耳西一矿已于年初获得采矿权证，预计将于2020 年贡献产量。
    . 售价成本双降，煤炭板块业绩较好改善。测算2018H 综合售价为792 元/吨，同比下降1.2%：其中精煤售价1193 元/吨，基本持平；混煤售价308 元/吨，同比下滑13.5%。总体而言，公司精煤定价基本类似长协销售，同时承担贵州省电煤保障任务，售价较为稳定，仅因为部分销往水泥厂价格下调致使综合售价微降。成本方面，2018H 销售成本达到523 元/吨，同比下降0.9%，在费用持平的情况下完成成本亦随之下降。测算2018H 吨煤净利142 元，同比基本持平，但受益产销量明显提升，煤炭板块盈利出现较好改善，实现盈利5.1 亿元，同比上升8.5%。
    . 实际控制人成省内煤电整合主体，公司或从中受益。近日贵州省批复盘江资本更名组建盘江煤电集团。集团作为省内煤炭资源整合平台，后续有望整合六枝、水矿、林东煤炭资源，形成约3000 万吨/年的规模。此外，集团亦定位为煤电重组主体，近期已开展收购广投黔桂100%股权（120 万千瓦）事项，未来仍有并购预期。公司作为集团旗下唯一上市平台，未来有望从中受益。
    . 盈利预测与投资评级：公司区位优势明显，兼具资产整合预期。预计2018-2020年 EPS 为0.59/0.62/0.66 元/股, 同比变化11%/6%/7%，维持“审慎推荐-A”评级。
    . 风险提示：煤价大幅回调、债务诉讼升级