点评：
    . 营收享高煤价红利，产能置换进度低于预期。受同期煤炭综合售价上涨60.7%影响，公司2017 年营业额实现收入60.8 亿元，同比增长55.4%。公司目前产能置换进度低于预期, 主要因为马依西一井和发耳二矿仍停留在项目手续办理阶段，导致火铺矿和金佳矿置换所得的85 万吨产能未能马上投产。因此2018 年公司煤炭产销量将出现小幅回落，预计2020 年置换产能方可贡献产量。十三五期间煤价大概率高位波动，预计公司未来三年煤炭综合售价将在841 元/吨左右，而完全成本有望维持在690 元/吨以内，煤炭盈利预计稳定在8.4-8.8 亿元。
    . 计提大额股权减值，诉讼拖累整体业绩。公司17 年计提1.9 亿元股权减值，较同期增加1.4 亿元，主要因为公司出资5 亿元、参股25%的首黔公司资不抵债、债务诉讼升级。目前公司因债务已被法院冻结资金2.0 亿元，划走0.8亿元，对公司短期经营造成一定影响。若诉讼进一步升级，公司或将首黔公司剩余的2.5 亿元长期股权投资计提为损失。
    . 2018Q1 产销量可观，产业基金助力煤炭整合。公司2018 年一季度营收为14.9亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增4.3%，EPS 为0.17元/股。一季度商品煤产量168 万吨，销量185 万吨，产销量均好于预期。母公司出资不超过35%设立两只产业基金，计划募集不超过20 亿元，未来有望助力公司收购相关产业标的，实现煤矿资产整合。
    . 盈利预测与投资评级：作为贵州国资委下属唯一煤炭上市平台，区位优势明显，兼具资产整合预期。公司业绩目前较为稳定，预计2018-2020 年 EPS为0.49/0.51/0.56, 同比变化-8%/6%/8%，给予“审慎推荐-A”评级。
    . 风险提示：煤价大幅回调、债务诉讼升级