3月新增社融  2.86  万亿元，同比大幅多增  1.28  万亿，贡献来自三方面：对实体发放贷款、表外非标以及地方政府专项债。从信贷结构看居民短贷、企业短贷和中长贷均出现同比多增，非标对社融从拖累转为贡献。3  月社融存量增速从2  月的  10.1%反弹至  10.7%，我们测算若不含专项债社融存量增速从  9.2%回升至  9.7%，政府和社会总融资存量增速从  10.6%提高到  11.1%，而包括信贷、非标、债券和股票在内的企业各类总融资的增速也回升到  6.8%，不同口径的数据都指向社融增速已经企稳，预示未来经济有望企稳改善。货币政策短期也难以大幅放松，对债市而言形成利空。
        积极财政接力，宽松货币推后。货币融资增速企稳，降低货币政策继续宽松概率。财政发力托底经济，货币宽松退居二线。2019  年政府工作报告指出  19年降税降费将达  2  万亿，到目前为止，已经出台了个人所得税抵扣、小微企业普惠性减税、降低制造业增值税率、社保缴费率等减税政策，合计减税规模1.7  万亿，政策落实之快前所未有。此外一季度地方债发行提前，基建投资回升托底经济，积极财政减轻了货币政策稳增长的负担。
        通胀上升阻碍利率下行。3  月  CPI  同比大幅上升至  2.3%，4  月以来猪肉、蔬菜价格维持高位，预计  4  月  CPI  同比小幅上升至  2.6%。3  月  PPI  同比上升至0.4%，  4  月以来油价、煤价、钢价上涨，预计  4  月  PPI  环比-0.1%，同比升至  0.6%。猪价大涨引发高通胀预期，国际油价持续上涨，生产改善带动工业品价格上行，CPI  上行如果接近  3%水平，货币将难以再宽松，利率下行受阻。
        中美利差仍窄，制约国内利率下行。目前一年期美国国债收益率和中国国债收益率之间利差已经降为  0，后续美国虽然暂停加息，但是离降息时间尚早，意味着国内短端进一步下降空间有限。从长端来看，目前中美利差在  70BP  左右，而过去十年来利差中枢在  110BP，意味着利差继续大幅压缩可能性也不大。
        上周市场回顾：货币利率上行，债市继续下跌
        货币利率上行。上周央行净回笼  0  亿元。R007  均值上行  17BP  至  2.59%，R001均值上行  35BP  至  2.24%。DR007  均值上行  20BP  至  2.54%，DR001  均值上行  34BP  至  2.17%。
        债市继续下跌。上周  1  年期国债收  2.52%，较前一周上行  4BP；10  年期国债收于  3.33%，较前一周上行  7BP。1  年期国开债收于  2.66%，较前一周上行6BP；10  年期国开债收于  3.81%，较上一周上行  5BP。
        本周债市策略：调整仍在进行中
        MLF  到期成扰动。  4  月中旬有  3675  亿  MLF  到期，是降准置换还是续作存在不确定性，此外集中缴税、地方债加速发行等都会对资金面形成扰动，预计下周资金面波动有所加大，央行或重启逆回购平抑波动。
        调整仍在进行中。3  月货币社融企稳预示未来经济有望企稳改善，降低货币政策继续宽松概率；积极财政减轻了货币政策稳增长的负担；3  月  CPI、PPI  同比上升，4  月以来猪肉、蔬菜价格维持高位，油价、煤价、钢价上涨，预计  4月通胀继续回升，货币将难以再宽松，利率下行受阻；目前一年期美国国债收益率和中国国债收益率之间的利差已经降为  0，后续美国虽然暂停加息，但是离降息时间尚早，意味着国内短端进一步下降空间有限。从长端来看，目前中美利差在  70BP  左右，而过去十年来利差中枢在&nbs