③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动，跟踪中美贸易谈判进展，如基本面未接力仍需警惕回撤风险，优化结构应对波动，银行更优。
        年初以来市场处在牛市第一阶段。①上证综指2440  点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。回顾上证综指自年初2440  点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。②如果没有基本面接力，当前市场的风险收益比优势已经不明显。以1/全部A  股PE-10  年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，今年1  月4  日上证综指2440  点时市场风险溢价高达4.52%，随着市场上涨，该指标目前已回落至2.23%，处于2005  年以来由小到大的65%分位，接近市场中位水平，优势较年初明显收窄。往后看，如果没有基本面接力，风险溢价要进一步回落需要政策或事件利好推动，往后跟踪中美贸易谈判进展。
        能否进入牛市第二阶段看基本面，四月决断。①历史上“四月决断”源于这时基本面更明朗。回顾A  股历史，A  股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是一种常见的现象，4  月之后，3  月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始披露，入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此在4  月投资者可以对行情做出更明确的判断。回顾2011  年至今，A  股往往在4  月选择方向。②市场能否进入基本面接力的牛市第二阶段，4  月很关键。有观点认为市场已进入牛市由基本面驱动的第二阶段，最乐观的预期GDP  和上市公司企业利润同比19Q1  见底，越来越多的预期19Q2  见底。我们前期报告《牛市有三个阶段-20190303》研究过牛市只有在宏微观基本面触底后才会进入第二阶段，前面分析也发现四月决断的核心要看基本面数据表现。二季度尤其是4  月的宏微观数据是影响行情性质非常重要的指标。从历史看，经济领先指标企稳和同步指标企稳之间存在6-9个月时滞，我们维持前期判断上市公司利润同比见底需等3  季度。
        应对策略：行稳致远。①当前市场的定性是牛市第一阶段即孕育准备期，1月4  日上证综指2440  点以来的上涨属于政策红利促发抢跑，目前领先指标中3  个企稳（社融、基建、PMI），市场抢跑已成功。牛市进入第二阶段需要确认基本面见底，即企业净利润同比见底，目前5  个领先指标中3  个企稳回升，但企业利润、工业增加值同比等同步指标还未见底，市场仍定性为牛市第一阶段。历史上，牛市第一阶段的特征是轮涨普涨、波动回撤大。目前需要警惕第一阶段回撤的风险，可能诱因是：一是基本面同步数据可能比较弱，二是金融监管，三是美股下跌的拖累。②优化结构应对波动。结构上要找涨幅少机构配置低或者业绩好的板块，如银行和白酒。看的更长远一点，未来市场进入牛市第二阶段，主导产业是科技和消费服务+券商。主题方面，关注长三角一体化国家战略，以及国企改革进展。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。