一方面，进入4  月，10  年期美债利率回升到2.5%附近，和1  年期国债的利差再度回升转正，持续时间较短削弱了对衰退预测的意义。另一方面，更加反映市场定价的美国2  年期国债利率目前仍低于10  年期国债15  个BP  左右，当前美债利率曲线形态与06  年和00  年末的完全倒挂还有区别，衰退或许并没有那么近。
        经济增速放缓，财政刺激遇阻。曲线倒挂和衰退的关系毕竟只是来自经验，美国经济究竟如何，还是要跟踪基本面和政策情况。首先，美国三大需求中占比最大的消费近期有所回落，零售和餐饮销售的名义增速去年4  季度以来从6%以上大幅回落到3%以下，消费走弱也是鲍威尔强调货币政策需要观望的主要理由之一，反映了经济放缓的担忧。不过近期消费者调查和薪资数据依然支持消费，因而1  季度美国消费大幅失速的概率并不高。其次，私人投资较消费波动更大，去年下半年美国的私人投资已出现放缓。去年4  季度后，美国耐用品新订单增速持续回落至3%以下的较低位置，同时私人住宅建造支出增速也开始转负，去年下半年私人固定投资对美国经济的拉动明显不及上半年。去年  4  季度私人库存投资对GDP  的环比拉动率较3  季度也大幅降低，如果未来需求增速放缓，库存投资也或将转弱。最后，美国出口去年中期开始回落，欧洲和中国经济增速放缓、贸易摩擦问题是主要原因，但正在进行的贸易谈判又增加了不确定性，如果中国对美加大采购，对外需会起到边际改善。因此，美国经济或已见顶回落，预计今年增速将较去年放缓，但短期的消费者信心和就业数据依然较强，意味着并没有立即衰退的迹象。此外，去年美国经济强势的一个重要原因还在于实施了大规模减税刺激，但今年基建和税改2.0  进展缓慢，财政刺激的力度或不及去年。如今两党分治国会参众两院，尤其在2020  年总统大选之前，民主党并不希望政策给特朗普连任“送人情”，财政刺激也难以像中期选举之前那么顺利落地。
        潜在压力渐升，加息或将结束。展望后续货币政策，我们认为潜在压力逐渐上升，本轮加息或已到头。首先，当前经济和通胀转弱，继续加息的理由也变得不那么充分。1  月美国核心PCE  回落至1.8%，在目标水平以下。虽然当前美国就业依然相对紧俏，但通常经济明显下行后，企业才会采取减少招聘计划，就业其实是滞后指标。其次，对于美国居民部门而言，本轮经济复苏过程中加杠杆的幅度不大，加息不会导致房地产重蹈07  年的覆辙，不过贷款利率上行，抑制了房地产销售，美国新建住房销售同比增速从17  年末的16.5%大幅下滑至19  年2  月的0.6%。如果进一步加息，住房销售可能再度转负，最终拖累经济。最后，对于企业部门而言，近年美国企业债务率水平触及新高，从2012  年末的66.5%升至2018  年3  季度的73.9%。随着美国经济增速放缓，企业利润也有下降的压力，如果持续加息，未来企业的偿债能力将面临盈利下滑和融资成本上升的双重挤压、增加信用风险。