▍2018  年增长60.2%，好于预期。2018  年收入169.7  亿元（+59.5%），基本符合预期（168.8  亿元/+58.7%）；税前利润22.6  亿元（+39.2%）、公司拥有人应占净利16.5  亿元（+60.2%），超出预期的19.8  亿/14.3  亿元，差异来自我们预测的包含行政管理费、物流费用等在内的其他开支高出实际，运营效率好于预期。
        ▍开店是餐厅收入增长的主要动力。餐厅经营仍是最主要收入来源，占比超97%。餐厅经营收入增长61.03  亿主要是来自于：1）2018  年新开200  家餐厅收入贡献29.2  亿；2）次新餐厅贡献收入增加27.08  亿；3）同店增加贡献4.8  亿。2018年新开200  家餐厅，关店7  家，净开193  家，截至2018  年底全球门店总数达到466  家（vs  17  年273  家）。我们预计2019  年公司开店速度仍将保持，继续推动快速增长。从2018  年数据来看，2016  年以前开业成熟门店、2017  年开业的次新店、2018  年新开业门店单店平均收入分别达约5694  万、4074  万、1464  万元，基本体现门店从新开业不足一年到三年之后相对成熟的不同阶段收入水平，2018年是公司加速开店第1  年（2016-2018  年当年分别净增30/97/193  家），基于公司展店计划，我们判断公司2018-2019  年将持续收入高增长、2020-2021  年虽收入可能减速，但次新店大量成熟料将带来盈利水平回升，盈利高增长将持续。
        ▍优秀经营一如既往，高翻台率下人均消费稳步增长。2018  年公司餐厅经营同店销售从2017  年的76.3  亿元增加至2018  年的81.1  亿元（+6.2%），其中一线/二线/三线及以下/海外的同店增速分别为11.7%/4.3%/10.6%/-8.5%。公司整体平均（含新老门店）翻台率为5.0，在新开店比例大幅提升的情况下翻台率仍然维持，充分说明公司门店经营的高效；人均消费101.1  元（+3.5%），其中一线/二线/三线及以下/海外分别为106.1  元/+7.9%、94.8  元/+2.4%、92.1  元/-2.5%、199.3  元/+11.0%，翻台率5.1/5.3/4.8/3.8  次/天（vs  17  年4.8/5.2/4.7/4.4  次/天）。
        ▍成本控制良好，费用率稳定、趋降。2018  年原材料/员工/租金/水电/折旧摊销/差旅及相关开支占比分别为40.9%/29.6%/4.0%/3.5%/4.1%/0.9%，相比2017  年40.5%/29.3%/3.9%/3.3%/3.4%/1.1%，保持平稳，我们预计在加速展店过程中，费用率将基本维持原水平，但随开店速度减慢，边际成本上升有限，费用率趋于下降。
        ▍风险因素：新租赁准则执行拉低短期盈利的风险，食品安全风险，门店扩张经营失败风险，人力成本上升的风险，消防等规范收紧影响经营的风险等。
        ▍投资建议：海底捞门店爬坡时间较短，通常在开业后1-3  个月内实现初步的月度收支平衡，6-12  个月内实现现金投资回报，新门店对开业后一年的利润增长贡献最为显著。2018  年公司是加速开店的第一年，利润率有所下降，预计2019年开始将逐步回升，加速开店带来的高速增长将维持，从收入高增长驱动走向盈利能力回升驱动。公司公告收购优鼎优，从火锅赛道向休闲快餐赛道进行孵化和尝试，也为长期成长储备新的可能，建议关注。暂不考虑新业务影响，假设2019-2021  年新开店220/230/180  家，据此调整2019-2021  年EPS  预测为0.49/0.74/1.05  元（原2019/20  年预测为0.47/0.76  元，2021  年为新增预测），现价对应PE  分别41/27/19  倍，短期估值略有显高，但考虑到公司的成长和盈利能力，长期价值明显，首次给予“增持”评级。