▍2018  年全渠道GMV  同比+38%，剔除大额投资收益后归属净利润同比+16%；综合考虑运营资金带来的理财收益，扣非经常性归属净利润为3.1  亿元（2017A:5.3亿元）。2016/17/18  年，公司全渠道GMV  分别1,884  亿/2,433  亿/3,368  亿元，同比+16%/+29%/+38%；营收1,486  亿/1,879  亿/2,450  亿元，同比+10%/+26%/+30%，增长提速。2018  年公司实现归属净利润133.3  亿，剔除期内出售阿里巴巴股份实现投资收益、物流地产基金收购公司5  家物流项目公司100%股权、对华泰证券投资的会计核算方法调整对净利润造成的影响（约122.4  亿）后主业归属净利润10.8亿，同比+16%；考虑理财收益，则扣非经常性归属净利润为3.1  亿元。公司公告2019Q1  预计实现归属净利润0~1.5  亿元。
        ▍毛利率进入上升通道，金融业务对现金流造成短期压力。2018/Q4  公司毛利率为15.0%/15.7%，同比+0.9/+0.5pct，预计毛利率持续上行，主因：1）成立五大商品集团（家电、消费电子、快消、时尚、国际），加强专业化、精细化运营，强化优势品类定制包销、自有品牌能力；2）盈利模式多元化，平台服务、物流及供应链输出推升毛利率，2018  年物流服务收入同比+41%；3）家电零售渠道掌控力提升，分享更多产业链利益。2016/17/18  公司经营现金流38  亿/-66  亿/-139  亿元，2018年底短期借款同比+180%达243  亿元。供应链金融、小贷、保理等业务对现金流影响较大，随苏宁金服C  轮融资出表后现金流、短债预计大幅改善。
        ▍门店延续高速扩张，品类扩张、O2O  获客将驱动线上平台高增。预计2019  年线下同店约为-1%~0%，外延展店驱动线下增长。2019  年，苏宁小店/零售云加盟店/苏宁易购直营店预计开店10,000/2,000/600  家；家电3C  专业店/母婴店预计分别开店150-160  家。线下门店优势持续巩固。随门店拓展及高频大快消品类扩张，有望为生态系统带来亿级高频、高复购流量，驱动线上平台规模高增，启动飞轮效应。
        ▍技术创新提供核心支撑，激励范围、力度不断扩大，零售、物流、金融三驾齐驱。2016/17/18  公司研发投入收入占比为0.85%/0.97%/1.18%，2019  年初成立苏宁科技集团，技术研发支撑智慧零售转型。2019  年新一期员工持股有望出炉，常态化、长效激励提升业绩确定性。零售构建生态核心，由赚取进销差价走向多维价值创造；物流能力强化，物流地产基金盘活沉淀资产助力仓储扩张，未来三年仓储面积预计达1,500  万平，2019  年有望整体盈利；金融业务融资通畅高速增长，苏宁支付新增绑卡会员数同比+69%，供应链金融全年交易规模同比+55%，苏宁银行总资产较年初增长116%。
        ▍风险因素：电商毛利率提升不达预期；新品类拓展亏损超出预期。
        ▍投资建议：  2019  年随消费刺激、减税降费等政策出台落地，预计行业增速前低后高，公司作为A  股行业龙头基本面及股价弹性大。维持2019-20  年归属净利润预测为24.5  亿/28.6  亿元（暂未考虑苏宁金服2019  年出表带来的投资收益约180  亿元左右），其中扣除大额投资收益后经营性归属净利润分别为8.0  亿/10.0  亿元；新增2021  年营业收入/归属净利润预测为4390/43.8  亿元；对应2019-21  年EPS  分别为0.26/0.31/0.47  元，给予目标价15.0  元，维持“买入”评级。