4Q18单季总GMV1022  亿元，yoy+31.4%（累计+38.5%）。线上GMV  单季yoy+53.1%，其中自营/平台yoy+60.4%/37.8%（线上平台业务4Q17  开始放量增长117%，高基数影响单季增速）；线下大店全年累计同店增长2.4%（1-3Q18  累计为+4.8%），增速明强于行业整体，但单四季度增长有所放缓；2）低线市场是增长看点。18  年末门店数净增7158家至11064  家，其中定位乡镇市场的易购直营店+零售云门店到4439  家，另联合大润发、欧尚等大卖场开设超市478  店，苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场。
        经营利润稳步改善，投资收益致归母净利润大幅增长
        苏宁18  年归母净利润133.2  亿元，同比增长216%，略超原127.9-132.1  亿预告上限。剔除阿里股权出售（108.1  亿元）、物流基金增厚（8.6  亿元）、华泰证券股权会计调整（5.7  亿元）等一次性收益后，净利润约10.8  亿元（含万达商管&商汤科技投资收益）。我们认为苏宁有能力平衡线下盈利和线上&小店及转型亏损，预计19  年公司整体仍将在保持经营性盈利下，优先追求规模快速增长，进一步抢占市场份额（依据18  年10  月15  日公告，19  年苏宁小店持股比例将降至35%）。
        行业领先地位稳固，关注规模成长溢价
        苏宁易购是A  股零售行业第一权重股，且是业内少有的仍在快速扩张的公司，建议关注公司成长溢价。结合业绩快报，调整18-20  年收入预测为2453.1/3025.3/3639.6  亿元，归母净利润133.2/171.2/50.7  亿元，其中18  年含阿里股权等一次净利润增厚122.4亿元，19  年含苏宁金服股权增值161.3  亿元（18  年12  月29  日公告）。零售业务用PS估值，考虑同行及未来净利率预期，给予19  年0.45XPS，对应1361  亿元。叠加苏宁金服股权价值，合理总市值1523  亿元，折合16.36  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示:  宏观经济下行，地产调控，终端家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响公司短期业绩