苏宁凭借线下渠道优势，在家电全渠道市占率居首，2018  年家电全渠道占比最高为22.1%，领先京东8.0pct。
        苏宁规模增速领先，服务类占比仍待提升。2018  年苏宁GMV高增38.5%。营收同增30.5%，总GMV（按各自披露口径）和营收增速已超过京东。苏宁线上GMV  已超线下，其中2018  年自营GMV  同增53.70%，开放平台GMV  高增100.31%，占线上GMV升至28%。开放时间较晚，相比京东仍有空间。
        人货场——零售三昧炼真金。（1）会员：线上用户争夺激烈，生态圈引流价值高。京东18Q3  首次出现移动年活环比下滑，苏宁18  年零售体系会员同增18%。苏宁拼购以推客制度发力，有效挖掘低成本、高转化效率社交流量红利。加入阿里生态圈，集团产业延伸助会员权益延展性强，自有生态圈提高会员延展度；（2）品类：家电下沉市场广，品类拓展空间大。农村家庭在收入和家电保有量绝对水平上落后城镇10-20  年，下沉市场将龙头竞争重地，消费偏向线下。2018  年苏宁渠道下沉快速铺开，线下优势占得先机。除家电外，日用百货集中度低，京东拓品类更早更彻底，苏宁依托供应链及物流优势，自营和第三方扩品类均具备拓展机会。（3）场景：家电连锁正渗透，多业态羽翼丰满。坚持O2O  新零售业态，形成“一大、两小、多专”，含3C  家电为主的多层级专业连锁店，多品类多业态综合引流店，以及对标精致化消费升级的新零售店。2018  年净开店达7158  家，线下渠道迎来爆发，主要发展下沉市场、苏宁小店网络
        物流业务：京东物流租赁模式快速扩张，苏宁网点密集度领先，收购天天快递助18  年末网点数达27444  家，领先京东，仓储面积同增38%，差距缩小；配送快速高质，客户满意率行业前茅。苏宁自建仓库更多，广泛线下门店亦能支持，物流费用率显著低于京东。物流社会化加快放量，基金运作回笼资金，推进智慧物流体系布局。
        金融业务：苏宁金融开展早于京东，凭借在线下优势，更注重O2O  贯穿金融布局，收入高增。同时具备全牌照优势，较京东多出消费金融、民营银行等牌照。经过三轮增资扩股，2018  年底公告苏宁金服将出表独立。
        投资建议：考虑公司披露金服出表投资收益161.33  亿，假设2019  年完成，我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为133.20  亿、164.67  亿、39.57  亿元，对应PE  分别为8.6  倍、6.9倍、28.8  倍，维持“买入”评级。
        风险因素：宏观消费环境下行；线上流量红利见顶，增长疲弱；全品类扩张新业态开展效果低于预期等。