主要财务数据与业绩快报一致，建议关注盈利、成长和生态建设三维度变化。
        盈利：电器零售领先地位强化，物流战略性投入可控
        参考公司分部业务披露数据，18  年苏宁国内零售税前经营性利润  15.4  亿元，同比扭亏（17  年同口径-2.3  亿元）。线下零售利润已完全覆盖线上&苏宁小店战略性扩张亏损，我们认为苏宁经营利润将持续改善：1）电器零售优势地位的巩固和全渠道流量变现能力强化，综合毛利率持续改善；2）规模扩张和全渠道融合，经营费用优化；3）物流投入具备长期价值，天天加盟转自营转型基本完成，预计  19  年亏损有望快速收窄。
        扩张：低线与全业态，苏宁成长两大新关键词
        18  年苏宁线上  GMV  达到  2084  亿元，同比增长  64.5%，在公司总  GMV  中占比达到  61.8%，已然成为苏宁最重要的销售渠道，但考虑线上整体流量增速放缓，我们判断苏宁线上销售增速将有所放缓。电商之外，低线（零售云&直营店）与全业态（快消&百货），苏宁成长两大新关键词。
        生态支持，组织变革，运营效率持续提升
        剔除金融业务后，  18  年苏宁经营性现金净流出  55.1  亿元。我们判断苏宁长期经营现金流依然健康，核心原因在于经营现金流背后运营效率的提升：18  年苏宁存货/应付账款周转天数仅为  34.8/28.6  天，低于京东同期  37.3/58.1  天的水平。同时  18  年以来苏宁易购进行了一系列架构调整，上市公司更加聚焦零售主业，公司业务条线和报表将更易理解，各子集团独立对外融资发展，也使其业务价值更易受到市场认可。
        投资建议：行业领先地位稳固，关注规模成长溢价
        苏宁易购是  A  股零售行业第一权重股，且是业内少有的仍在快速扩张的公司。我们预  计  苏  宁  易  购  19-21  年  苏  宁  收  入  为  3093/3723/4409  亿  元  ，  对  应  分  别26.3%/20.4%/18.4%增长，归母净利润  180.8/53.1/74.2  亿元（19  年含苏宁金服股权增值  161.3  亿元）。零售业务用  PS  估值，考虑可比公司估值及未来净利率预期，给予  19年  0.45XPS，叠加苏宁金服股权价值，合理价值  16.36  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行，地产调控，终端家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响公司短期业绩