运动服和休闲服收入占公司营业收入近90%，同比增速均在20%左右。其次，越南工厂产能释放，进入盈利阶段。公司2018  年在越南进行海外建厂，利用越南的零关税、低成本优势，建立低成本生产基地。由于基地于今年投产，并开始盈利，为公司营业收入做出有效贡献。第三，与客户长期稳定的关系，保障收入持续增长。公司运动类服装占公司营业收入约66%，是规模最大的细分品类。
        毛/净利润率较稳定：2018  年公司毛利润为66.14  亿元，同比+15.8%，毛利润率为31.6%，同比+0.24  ppt。净利润约为45.40  亿元，同比+20.7%，净利润率为21.7%，同比+0.9  ppt。费用控制能力提升，净利润率上升。销售费用率、行政费用率、财务费用率分别为3.9%、6.5%、0.3%，分别同比+1.3  ppt、+0  ppt、-0.3  ppt。总体上，费用率较去年同期基本持平，公司净利润率较稳定。
        维持公司盈利及目标价107.51  港元，且维持审慎增持评级。2019-2021年公司继续扩大低成本生产基地规模，扩建越南及柬埔寨基地产能。2018  年公司将在越南设立1  间新厂，预计2019  底开始投产盈利。此外，运动服及休闲服业务将继续发力并推动收入增长。我们判断，2019-21  年公司在海外基地规模扩大、各品类收入持续增长以及订单量稳定将会促进收入持续提高；由于成本控制能力将进一步增强，公司毛利润率将保持稳定；由于公司对费用的控制能力较好，净利润率将保持稳定。预计公司未来派息率将在40%-50%。预计公司FY2019  营收251  亿元，毛/净利润率分别为33%/22%，目标价对应PE  为24.3x。
        风险提示：未能与核心客户保持合作关系、劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险