2H18  收入105.48亿元，YoY  +3.1%，低于我们此前预期7.2%，主要受下半年需求趋弱影响；2H18  净利润3.15  亿元，YoY  +2.2%，低于我们此前预期13.9%；其中4Q18净利润亏8356  万元，相较4Q17  多亏2698  万元，主要由于中国的附属公司派息提升和部分工厂扭亏为盈等原因导致税项支出增加，若剔除所得税率因素影响，4Q18  同比减亏3300  万，2018  全年净利润为10.90  亿元，符合我们预期。
        高端化产品保持高增长：分业务来看，2018  年方便面收入84.25  亿元，YoY+5.7%；饮料收入126.19  亿元，YoY  +3.6%。公司增长动力主要来源于高端化产品的增长。其中方便面的增长主要因为5  元以上产品的增长，占比由去年同期的21%提升至26%。其中汤达人收入YoY  +30%，规模超过19  亿元。饮料方面，茶饮料收入YoY  +2%，果汁YoY  -13.5%，奶茶&咖啡YoY+12.1%，瓶装水YoY  +27.7%。
        涨价+高端化使盈利能力提升，部分被费用率及税率提升所抵消：2018  年公司毛利72.89  亿元，YoY  +10.8%；毛利率33.5%，YoY  +1.9pct，主要由于部分产品涨价以及产品结构升级；饮料、方便面毛利率分别提升2.3pct和1.9pct。毛利率提升带来业绩增长部分被费用率提升所抵消。2018  年销售费用率23.4%，YoY  +0.9pct，主要由于公司持续投入品牌、新品及高端产品，使得促销及广告费用的提升；管理费用率5.1%。YoY  +0.4pct；所得税率同比+1.9pct  至33.1%。综上公司2018  年净利率4.7%，YoY  +0.5pct。
        我们的观点：预计1H19  低端产品会受到行业无序价格竞争的冲击，但在高端产品和新品的带动下，维持全年收入中单位数增长不变。1H19  原材料成本基本稳定，下半年面临不确定性，但受益产品结构升级，毛利率仍然延续提升趋势；费用方面公司会继续品牌建设，加大高端产品和自热饭、自热小火锅、冷链饮品等新品的推广力度。我们基本维持此前盈利预测，预计2019-2020  年净利润11.93/13.93  亿元，同比+15.8%/+16.9%。维持目标价8  港元，对应2019  年/2020  年PE  为24.6x/21.1x，维持审慎增持评级。
        风险提示：原材料价格变动超预期；费用超预期;  市场竞争加剧