点评：
        中端净开业酒店799  家，占比进一步提升。18  年净开业749  家，其中中端品牌净开业799  家（以铂涛、维也纳系品牌为主）、经济型净关店50  家。截至18Q4，开业酒店数7443  家、客房73.27  万间。以酒店数计，加盟占比86%、中端占比33  %；以客房数计，加盟占比84  %、中端占比41%。
        维也纳收入增长显著。18  年酒店业务营收144.61  亿元、同增8.5%。拆分子公司来看，维也纳开店速度较快，收入因而增长显著，收入同增20.4%。铂涛、锦江、卢浮平稳增长，铂涛系收入（占比酒店收入的30%）同增8.6%，锦江系收入同增2.5%、
        境内酒店净利率微增。公司18  年实现归母净利润10.82  亿元、同增22.76%，扣非后归母净利润7.39  亿元、同增9.88%。非经常性损益项目主要包括出售长江证券等股票获得投资收益2.8  亿元、子公司锦江之星动迁补偿收益0.55  亿元等。扣除收购摊销后境内酒店业务净利润7.37  亿元，净利率7.1%，同增0.3pct。
        境内酒店结构优化驱动RevPAR  提升。18  年经济型和中端酒店均呈现出租率下滑而平均房价提升的状态。中端酒店整体出租率同减3.62pct  而平均房价同增4.8%，综合作用下RevPAR  微增；开业18  个月的成熟店出租率同减1.63pct、平均房价同增6.5%，RevPAR  同增4.5%，表现显著好于中端酒店整体，可见由于18  年中端酒店净开店较多，处于爬坡期的酒店增多短期拉低整体表现。虽然中端开店加速短期拖累中端酒店整体RevPAR，但中端酒店占比提升（17  年22%提升至18  年35%）带来的结构优化仍驱动境内酒店整体RevPAR  同增5.8%。
        投资建议：业绩符合预期，酒店行业龙头地位稳固。结构改善带动整体RevPAR提升；“一中心三平台”建设有望实现整合提效，降低费用率，推动净利率提升。由于18  年出售股票带来较高的投资收益，后续或将明显减少，预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66  元/股,当前股价对应19/20/21  年估值为21/19/17倍，目前市值266  亿，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。