运营护城河持续夯实，综合毛利率有所回升
        公司运营资产延续快速增加趋势，水处理设计能力增长17%至3,682万吨，其中污水/再生水/供水分别增长17%/27%/14%，在国内污水市场份额约为8%，竞争护城河进一步夯实。受融资环境及严监管影响，综合治理类项目建造服务收入下滑10%至66.01亿港元，是公司收入端增速放缓主因，考虑到融资环境边际放松以及公司仍有大量水厂等待建设，预计综合治项目建造收入2019年将恢复正增长。受集中采购等带动，综合治理工程毛利率提升10个百分点至24%，推动公司综合毛利率提升5个百分点至35.7%。
        负债率已降至合理水平，资本支出增长有限
        公司多年来持续强调运营资产重要性，我们预计2019全年新增400~500万吨水设计能力。公司对行业形势预判良好，2017H1以来，通过配股、收缩PPP、强化运营等持续优化财务报表。考虑到公司正在实施轻资产模式和双平台战略，预计公司2019年资本支出规模约为120亿元，规模增长有限，也有助于公司控制负债率。此外，行业正处在洗牌前夜，通过持续强化现金储备，公司有望在收并购发力并成为行业整合赢家。
        风险因素
        宏观经济致需求受限或支付困难；公司项目执行进度低于预期。
        建议关注
        尽管业绩符合预期，但考虑PPP严监管难有根本改变，下调工程收入预测，并相应下调2019~2020EPS预测至0.54/0.64港元  (原为0.57/0.69港元)，新增2021年业绩预测0.75港元，2019~2021年业绩增速分别为19.8%/20.2%/16.4%。考虑公司运营项目储备丰富且财务健康，公司成长潜力充沛，引入三峡集团助公司的领先优势进一步拉大，参考行业平均及公司历史估值，给予10倍2019年目标P/E，对应5.40港元，建议投资者关注。