从美债不同期限的利差来看，10  年与  3  个月利率的倒挂(利差为负)对于预测经济衰退确实最具前瞻性。如图表  1  所示,  1965  年以来,  每一次美国经济衰退出现前均出现了该期限利差的转负。从这种  倒  挂到经济衰退出现的间隔期来看,  最长的为  16  个  月(2007  -2009  年的经济衰退),  最短的为  5  个月(1973  -1975  年的经济衰退),  平均的间隔期达到了  11  个月。
        美债利率倒挂后美国经济的显著放缓多发生在  1  年以后。虽然美债利率倒挂可以有效预测经济衰退，但如图表  2  所示，在倒挂出现的一年内，美国经济增速大多是边际上的放缓，也不乏半年内增长加速的情况（如  1980  年和  2006  年）。因此，即便当前美债利率持续倒挂，并不意味着  2019  年美国经济增速将大幅下滑。
        美债利率倒挂后美股下跌概率加大，但多在半年以后。图表  3列示了历史上在美债利率倒挂首次出现后，标普  500  指数在未来  2  年的涨跌幅。可以看出美股对美债利率倒挂的反应明显要早于经济增长。平均来看，美股在美债利率倒挂  6  个月后开始下跌，且跌幅逐渐加速。但从倒挂后的半年内来看，美股上涨的概率仍大于下跌。
        往后须关注当前倒挂的可持续性。需要强调的是，上述分析中的倒挂指的是月均的  10  年与  3  个月美债利率的倒挂。即如果美债利率的倒挂仅是持续几日，而不能导致月均利差的转负，则这种倒挂对于经济衰退的预警很可能是伪信号。例如  1998年  9  月曾出现美债  10  年与  3  个月利率的倒挂，但这种倒挂在当月仅出现了  4  天，并未形成趋势。而在这一短暂的倒挂后，美国经济仍强劲增长，并未出现衰退。
        风险提示：非美经济体持续疲软