①宏观波动向下带来的数据下行趋势短期已经充分反映，目前估值和机构持仓处于历史低位；②公司牵手凯悦创全新中高端品牌，2019  年开店有望速度，成长性大增；③目前经营数据指标远高于负增长阈值，安全边际足；④考虑宏观影响，下调2018/19/20EPS  为0.91/0.94/1.04  元（-0.07/-0.22/-0.35），给予2019  年30xPE，下调目标价至28.20  元，增持。
        打造全新中高端品牌，加快开店速度，公司发展步入新阶段。①中档酒店布局不足、开店速度较慢是制约公司估值的重要原因。在资本运作等完成后，公司将把主要精力转回到产品升级和扩张。②凯悦拥有强大的高品质服务管理能力，如家开店能力强，强强联合、空间巨大。③2019  有望提高本部开店速度，提高市占率。
        行业虽继续筑底，但最差时间已过。①有限服务型整体RevPAR  受益中档占比提高及产品升级仍保持增长，增速放缓已有预期；出租率降幅略收窄。②2019  年1  月数据受春节提前扰动，将可能是全年最差月份。③由于整体RevPAR  仍在增长，利润增速无需太过担心。
        估值位于历史底部，机构久未关注。①首旅2019  年归母扣非PE  估值为21.58x。②2018Q4  基金持仓比例仅为1.32%。③同属中国市场的美股标的估值为50xPE/28xEV/EBITDA，PE  估值是首旅酒店2  倍，EBITDA  估值是首旅的3  倍。
        风险提示：宏观经济持续下行；开店速度不及预期。