对此，我们的观点如下。
        ▍行业景气略有下行，但总体平稳。2018  年下半年酒店板块调整明显，首旅、锦江、华住分别下跌36.5%/37.4%/24.3%，主要因市场对宏观经济下行的担忧加剧，酒店对经济比较敏感，景气趋势预期因此变差，从而引发了估值下调。数据跟踪来看，行业景气确有下行，18Q3  同店RevPar  增速均有放缓：首旅2.9%/4.3%/2.4%；华住6.5%/7.9%/4.2%，但从华住最新18Q4  情况来看（18Q4同店RevPar  增长3.9%），下行趋势并未进一步恶化，景气相对平稳。
        ▍酒店结构持续升级减弱周期效应。酒店确实对经济波动敏感，因此在下行周期中Revpar  大概率波动下行，但受结构升级的影响，此轮周期中趋势波动的敏感性相对前几轮要低。主要考虑到此轮周期客房价格是驱动RevPar  增长的核心因素，而中高端酒店占比提升是带动房价上涨的结构性因素，出租率预计不会断崖式下滑，因此我们判断RevPar  负增长概率小。
        ▍激励计划通过国资委审批，董事长变更影响有限。公司2018  年11  月底公布限制性股票激励计划，2019  年2  月初获北京国资委批复，经过股东大会审议通过后即可实施。这对公司持续稳定发展是非常积极的信号，体现了公司对长期稳健发展和收入产品结构优化的信心，这是公司近期非常正面的一个影响因素。但另外，刘毅董事长的意外逝世引发了市场的一些担忧，作为国企背景的公司，管理层的变更会否影响公司的核心发展战略目前尚无法确定，但我们认为公司经营体系已经形成，且非常成熟，公司管理层也较为稳定，预计公司发展将保持原先轨道。
        ▍风险因素：经济放缓超预期导致酒店行业景气下行超出预期的风险；品牌管理的风险；解禁股份抛售带来的短期股价波动风险；业绩波动低于预期风险等。
        ▍投资建议：总结来看，不可否认酒店行业确对经济敏感，但由于加盟比例持续提升、中端酒店占比提升，有限服务酒店板块的周期效应实已减弱，但股价表现仍呈现强周期性，导致估值波动过度。我们预计19Q2  前RevPar  增长仍有放缓，但趋势已趋于平缓。我们判断公司股价短期还会不可避免受到经济和市场波动影响，但当前估值已较低，具备配置价值。预测2018-20  年EPS  为0.89/0.98/1.17  元，对应PE  为20/18/15  倍，维持“买入”评级。