▍引入合作，首旅中高端业务积极发力。凯悦是全球领先的豪华酒店管理集团，截至2017年全球运营719家酒店，45家度假村、公寓等，旗下共14个品牌，包括君悦（豪华型，全球房间数量占比14%）、ANdAZ（豪华型，2%）、凯悦（高档型，2%）、Hyatt  Place（高档型，22%）、Hyatt  House（公寓式酒店，7%）。凯悦1986年进入中国市场，目前在大中华地区拥有70家已经开业的酒店及百余家尚未开业酒店。凯悦酒店旗下品牌以高档豪华为主，我们认为合资公司将能够利用凯悦酒店的产品设计和运营专长，以及首旅如家本地资源和优势，开发出具有市场竞争力的中高端品牌。目前，首旅酒店中高端酒店610家、占比15.8%，数量及占比均低于华住（1338家、31.6%）和锦江（2193家，30.5%）。
        ▍产品创新叠加模式创新，精准定位中高端细分市场。公司2月26日新闻发布会表示，此次双方将合作开发的新产品面向年轻商务客群、中高端定位，介于Hyatt  Palace和和颐至尊之间，定价预计600-800元/晚、投资回报期低于5年，预计5年内开业数量将超百家；预计6月18日将正式发布这一最新产品。我们认为此次双方合作模式具有创新意义，不是海外品牌进入中国常见的代理模式，而是双方共同创造和拥有新的品牌，共同投资（预计投资额5亿元以上），管理团队独立，市场化考核与激励，发挥双方股东的优势。
        ▍华住-雅高合作提供成功案例。2014年华住酒店集团与雅高酒店集团签订长期战略联盟协议，计划共同开辟在华酒店业务。根据协议，雅高旗下经济型酒店业务逐步并入华住的酒店网络，华住成为美居、宜必思尚品和宜必思品牌在中国大陆、台湾地区和蒙古国的总加盟商，并在该区域与雅高联合开发美爵、诺富特品牌。此外华住还享有雅高在大中华区豪华和高档酒店业务28%的收益权。截至18Q4华住旗下共有雅高品牌酒店223家，占其酒店总数的5.27%，占中高端酒店总数的16.67%。我们认为双方的合作促成了华住在国内中高端酒店市场的领导地位。
        ▍风险因素：经济放缓超预期导致酒店行业景气下行超出预期的风险；品牌管理的风险；解禁股份抛售带来的短期股价波动风险；业绩波动低于预期风险等。
        ▍投资建议：我们认为公司积极引入合作发力中高端市场，将助力公司提升在中高端酒店领域的竞争力。基本面方面，不可否认酒店行业确对经济敏感，但由于加盟比例持续提升、中端酒店占比提升，有限服务酒店板块的周期效应实已减弱，但股价表现仍呈现强周期性，导致估值波动过度。我们预计19Q2前RevPar增长仍有望放缓，但趋势已趋于平缓。我们判断公司股价短期波动还会不可避免受到经济和市场波动影响，但当前估值已较低，具备配置价值。维持18-20年EPS预测为0.89/0.98/1.17元，对应18-20年PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。