目前并未观察到国内外生产需求有实质的扭转，因此需求对进出口增长的拉动是否有改善还需要继续观察。同时也需留意政策调控和汇率变动对进出口的影响。
        ▌  事项：2019  年1  月份，中国出口金额（美元口径）同比增长9.1%（Wind  一致预期-3.3%），前值为-4.4%；进口金额（美元口径）增长-1.5%（Wind  一致预期-10.2%），前值为-7.6%，贸易差额为391.6  亿美元，前值为570.56  亿美元。对此，点评如下。
        ▌  出口方面，春节扰动可能是主要原因，欧盟和东盟是出口的主要目的地。1  月出口增速的超出预期还是春节因素的扰动。主要表现有两点：1）由于贸易争端的影响，除美国外，中国对主要贸易国家的出口增速均出现上升，主要拉动地区来自欧盟和东盟。分国别来看，我国对主要贸易伙伴本月增速由高到低分别为欧盟14.5%（-0.3%，括号内为前值，下同）、东盟11.5%（4.3%）、日本5.6%（-1.03%）、美国-2.8%（-3.5%）。欧盟和东盟合计对出口增速的贡献率约为50%。此前我们提示CCFI  和SCFI  在1  月的运价指数出现了显著的上升（图1），预计1  月出口增速的持续下落将会有所缓和。同时美国和欧洲航线的运价指数也能提前揭示1  月中国对欧出口节奏确实显著好于对美出口（图2）。而回顾中国对欧盟的出口增速的历史数据，在春节分布的不同情况下，对欧盟的出口增速确实存在短期的大幅波动（图3）。从出口国别看，出口增速的显著上升可能是由于国外进口商备货所致。2）出口增速主要来自机电产品等劳动密集型产品。观察出口的商品结构发现，主要出口商品为机电和劳动密集型的产品。1  月出口金额方面，集成电路和电动机等出口增速由负转正，回升10  多个百分点。手持无线电话等的出口增速也从上月-31%回升至-19.5%。纺织纱线、箱包服饰等增速也都回升了10  到15  个百分点。而这些产品受到员工春节休假等影响需要提前备货。此外，出口增速较高也符合国内1  月制造业PMI  由于春节备货需求集中出现小幅回升的情况。
        ▌  进口方面，春节提前备货促使部分原材料及半成品出现增速回升。1  月进口增速跌幅收窄的主要原因来自国内进口商春节提前备货促使部分原材料和半成品的进口增速出现了环比改善。其中铜及铜材料、钢材等金额同比增速由-14.3%和-18.1%回升至-5%和5.9%；谷物和谷物粉和食用植物油的同比增速由-34%和4.8%转为29.1%和28.5%。从1  月的景气指标来看，进口PMI  和原材料库存分别回升1.2  和1  个百分点也验证了1  月国内进口厂商备货推高进口和库存的逻辑。（表1）
        ▌  向后看，目前国内外需求放缓是主要趋势，因此2019  年进出口增速回落为大概率事件，中美贸易谈判的走势可能会继续对贸易数据产生扰动。目前来看，欧元区和日本的制造业PMI  仍然继续处于下行区间。尽管美国PMI  高位波动，但是受到中美贸易走势的不确定性影响，美国需求相对较好并不能够作为中国出口增长的主要支撑（图4）。因此本月出口增速的回升也并非显示外需出现边际改善。同时前期汇率的快速回升也将对出口形成负面影响。伴随着春节效应的消退，出口可能将会进一步承压。另外，尽管目前市场对中美贸易问题的进展持有较为乐观的态度，但由于中美问题的复杂性，后续也存在反复变化或者达成局部协议后在执行的过程遇到问题的可能性，所以也不能排除避险情绪催生的抢跑现象继续出现，可能会对后续的贸易数据产生扰动。我们对全年出口增速的判断仍然维持谨慎。