2、游戏：国产经典剑侠游戏缔造者，"剑侠情缘"IP  21年经久不衰。核心端游《剑网3》运营9年，仍是收入主力；手游《新剑侠情缘》上线2年半，首月流水5亿元，目前流水稳定。旗下经典端游IP转手游是增长点，重点头部手游《剑网2》《剑网3》预计2019年上半年上线，均由腾讯代理。其他储备游戏还包括《仙剑奇侠传4》、《最终幻想：勇气启示录》等。  
        3、金山办公：国产办公软件龙头，从授权到订阅，向服务平台升级，C端业务快速增长，收入占比超2/3；拟于A股上市。根据财报，截止至2018年6月WPS全线产品全球月活用户数达3亿。C端订阅收入受会员数驱动快速增长，广告投放放缓。WPS个人版截至2018年6月会员数超260万（2017年初不到50万）。B端授权业务主要服务于政府、金融、能源、航空等客户，增速较稳。
        4、金山云：保持快速增长，在国内公有云IaaS领域位居行业第3。金山云巩固并扩大在视频云、游戏云的市场份额，同时加大资金和人力投入，布局政务、医疗、金融、制造、车联网等更多垂直行业，加快海外布局。
        5、盈利预测与投资建议：预测2018~2020年归母净利润分别为0.61亿元、3.20亿元和3.85亿元，云业务亏损对整体业绩拖累较大。我们对公司各块业务进行单独估值并加总，估算公司估值为218亿元人民币（252亿港元），合理价值为18.4港元/股。西山居是头部游戏研发商、金山办公处于办公龙头地位、云业务在国内排前3，分部估值角度公司合理价值要高于目前市值，同时考虑公司核心手游《剑网3》《剑网2》上线在即，将提振业绩和投资情绪，首次给予"买入"评级。  
        6、风险提示：老游戏流水趋稳或自然回落；新游戏上线延期，上线后表现不及预期；金山办公授权业务增速放缓，订阅及广告增长不及预期，上市进程不确定；云服务市场竞争加剧，价格竞争导致亏损继续扩大。