随着市场对过度鸽派预期的修正，欧元出现了短暂的回弹。考虑到基本面的下行压力，欧央行首次加息的时点将可能由2019年中期延后至2020年初。    
        ▍  欧央行"按兵不动"，声明释放鸽派信号，基本取向符合市场预期。欧央行在去年12月正式退出QE后，1月24日货币会议继续维持三大基准利率不变。此次市场的关注点主要集中在央行对于未来加息路径以及应对经济风险的表述上。1月的议息决议对利率的前瞻指引没有出现任何变化，基本沿用了前期的表述，即"维持主要再融资利率、隔夜贷款利率及隔夜存款利率分别在0.0%、0.25%以及-0.4%的水平不变，且至少维持到19年夏季"。会后声明的主要变化体现在：①对于未来增长的风险评估出现了较大转变，由"风险基本平衡但转向下行"变为"增长前景的风险已偏向下行"（较12月的会议删除了"broadly  balanced"的表述）；②对于宽松货币政策的表述也由"需要宽松货币政策提升通胀水平"转为"宽松的货币政策对提升通胀水平至关重要"（由"still  needed"转为"essential"），基本取向符合市场预期。    
        ▍  不过，欧央行本次会议表述的"鸽派"程度低于市场预期。主要体现在：①基本面上，尽管1月欧洲经济基本面相对前月更加恶化（欧元区1月制造业PMI较前值下降0.9个百分点至50.5，为2014年11月以来最低值。德国PMI下降0.6个百分点至49.9，跌破枯荣线），但欧央行关于未来经济预期的表述并没有发生改变。其仍认为当前良好的融资条件、劳动力市场工资增长，将继续支撑着欧元区的扩张及通胀的回升，并且近期通胀低迷的情况下，维持通胀将在中期维持在低于但接近2%水平的判断不变。②市场预期央行会进一步延长TLTRO以释放流动性，但本次会议并没有就TLTRO做出决定。随着会议的进行，市场上过度鸽派的预期得到了一定修正，欧元出现短暂的回弹。    
        ▍  展望未来，欧央行首次加息的时点将可能由2019年中期延后至2020年初。对比美国货币正常化的经验，美联储2014年10月份结束QE，但直至2015年12月才启动加息，而渐进式缩表更是等到2017年10月才正式启动。与美国相比，当前欧元区缺乏有力的基本面支撑，欧洲加息的时间很可能由2019年中期延后至2020年初。考虑到欧央行会议不及市场预期鸽派以及长期货币政策正常化的趋势未变，我们仍维持美元指数2019年整体偏弱（运行区间92-98）的判断。