另一方面，4  季度GDP  平减指数增速也继续下滑至1.6%。
        从需求和生产来看，消费和服务业是经济的“稳定器”。需求端，净出口对经济增长的拖累有所放缓，投资的贡献率有所回升，消费的贡献率边际转弱但仍占主导。生产端，第二产业贡献率拾级而下，第三产业贡献率再上台阶。
        二、工业仍在低位
        其次从生产看，工业增速仍较低迷。12  月工业增速反弹至5.7%，但仍是18年次低点，4  季度工业增速也较3  季度下滑。从中观看，各主要行业增速涨跌互现，中游加工组装类行业表现较好。从微观看，虽然发电量增速、水泥和化工品产量增速反弹，但钢铁、有色、煤炭产量增速均现下滑，汽车产量跌幅仍大。整体而言，上游有所转弱，中游依然坚挺，下游汽车仍是拖累。
        三、投资低位平稳
        再来看需求端，投资增速低位平稳。18  年固定资产投资增速5.9%，创下00年以来的新低，12  月累计增速因基数调整而企稳，但当月增速仍小幅回落。三大类投资中：制造业投资增速高位持平，主要得益于17  年盈利改善提振，但考虑到18  年利润增速明显下滑，19  年制造业投资仍面临下行压力；基建投资增速稳中略升，补短板发力令4  季度基建投资增速明显回升，19  年有望延续，但在地方隐性负债增长受限的背景下，回升幅度或较有限；房地产投资增速稳中略降，主要是受土地购置费高增长支撑，而18  年下半年以来，土地购置费增速见顶回落，势必令19  年房地产投资面临较大下行压力。
        四、消费反弹仍低
        而消费增速虽有反弹，也仍处低位。18  年社消零售增速9%，限额以上零售增速5.7%，均创下多年新低。其中12  月社消名义增速8.2%，限额以上零售增速2.4%，虽较11  月反弹，但仍处18  年次低点，油价下滑拖累消费品价格，令社消实际增速显著回升。分品类看，必需消费继续改善，食品、服装、日用品零售增速均继续上升，18  年增速也较17  年回升。可选消费涨多跌少，汽车类零售降幅收窄，地产相关类零售增速涨多跌少，石油及制品零售增速大跌转负，是消费中的主要拖累。网上零售增速下滑，但占比再上台阶。
        五、地产需求承压
        12  月全国商品房销售面积同比增速0.9%，较11  月回升转正。一二线推盘加速、三四线基数较低，加之房贷利率小幅回落，令12  月地产需求短暂企稳。12  月土地购置、新开工增速一升一降，但受库存去化放缓影响，两者均处在下行通道，累计增速缓中趋降。高频数据显示，1  月上中旬，41  城地产销量增速再度下滑转负，意味着地产销售压力未消。我们认为，在楼市调控整体未松、棚改货币化退潮的背景下，19  年上半年地产销售或仍将缓慢寻底。
        六、未来并不悲观！
        18  年经济寡淡收官，其中投资、消费增速均创下多年新低。往前看，社会融资、地产销售两大领先指标仍未见底，意味着19  年上半年经济或仍在寻底。但从去杠杆向稳杠杆的转变，意味着上半年货币和融资增速有望见底企稳。财政减税有望继续发力，提升居民消费和企业创新潜力，意味着从中长期看内需将有改善希望。而随着通胀的回落，我们将步入低利率时代，金融资产将取代实物资产成为配置首选。