信贷债券支撑，新增社融平稳。18  年12  月新增社融1.59  万亿元，与17  年同期基本持平，其中12  月对实体发放贷款约9300  亿，同比多增3500  亿元，较之前数月改善较多；企业债券净融资继续增加3700  亿元，同比多增约3400亿元，这两项是12  月社融的主要支撑；而表外非标融资萎缩幅度仍大，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1700  亿元，同比多减约5300亿元，继续拖累社融；地方政府专项债融资增加411  亿元，同比少增440  亿元。
        票据贡献仍多，企业中长贷略有改善。18  年12  月新增金融机构贷款约1.09万亿元，同比多增约5000  亿元。其中居民部门贷款增加约4500  亿元，同比多增近1300  亿元，主要是居民短贷同比多增1300  多亿元，而居民中长贷同比少增33  亿元；企业部门新增贷款约4700  亿，同比多增2300  亿元，从结构看，票据融资同比多增近2000  亿元，对信贷的贡献仍大，企业短贷多增近200  亿元，而企业中长贷同比少增83  亿元，与之前数月的同比少增近1000亿元相比也有改善。
        M1  低位持平，M2  微幅回升。18  年12  月财政存款减少1.04  万亿元，与17年同期相比少减了约2000  亿元，或与前期财政支出加快进度提前有关，10-11月财政存款一度持续大幅少增。12  月M1  同比持平于前月1.5%的低位，而M2  同比小幅回升到8.1%、M0  同比回升到3.6%。
        社融下行趋缓，货币保持宽松。当前口径社融存量增速从18  年11  月的9.9%小幅下降至9.8%，我们测算12  月不含专项债的社融存量增速从11  月的9.14%降至9.07%，政府和社会总融资存量增速稳定在10.1%，融资下滑速度放缓。19  年以来央行强化逆周期调节，先后调整普惠金融定向降准考核标准、实施全面降准，并将于1  月下旬实施TMLF  操作，货币宽松加码，流动性将维持合理充裕。
        从去杠杆到稳杠杆。考虑到信贷政策推进、专项债提前发行等因素，融资增速或在1  季度企稳，从而推动M1、M2  等各类货币增速见底企稳，以及企业流动性的逐渐改善。我们认为当前的广义货币M2  增速已经与未来5-10  年的中国GDP  名义增速基本匹配，因而货币增速已经不需要再降，19  年中国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。