③宏观经济步入类衰退期，微观盈利量价齐跌，公用事业、银行、部分消费行业盈利相对较好。
        时间上A  股盈利预计回落至2019  年三季度或更晚。①根据库存周期，A  股盈利回落将持续到2019年3季度，或许会更晚。观察2002  年以来我国经济库存周期和A  股盈利周期，发现两者走势大致趋同，而且平均持续三年左右。本轮盈利周期始于2016  年中，A  股净利累计同比从2016年2季度  的负4.7%升至2017  年底的18.1%，  2018  年以来净利润同比增速开始下滑，预计业绩将在2019  年三季度或更晚的时间探底。②以史为鉴，政策底领先业绩底1  年左右，这次政策底已出现。2018  年7  月31  日中央政治局会议提出“六稳”目标，政策开始微调。2018  年10  月31  日中央政治局会议相比7月底新增三个内容。2018  年12  月21日中央经济工作会议召开，提出“经济面临下行压力”和“宏观政策要强化逆周期调节”。
        空间上考验正增长，预计2019  年A  股净利同比0-5%。①微观上从量跌价稳变为量价齐跌，预计2019  年A  股净利同比0-5%。进入2018  年下半年，我国经济呈现类滞胀特征，GDP  当季同比由2018年2季度  的6.7%降至2018年3季度  的6.5%，CPI同比从5  月1.8%最高升至10  月2.5%，12  月回落至1.9%，往后看经济增速下行趋势不变，通胀周期滞后于经济周期。②回落加速的下行后期，单季度将出现负增长。回顾2000  年以来我国经济经历四次类衰退期，对应到微观层面就是量价齐跌，期间A  股基本由正增长变为负增长，业绩增速比在量跌价稳阶段下行更快。③2019  年多项财税改革部分对冲业绩下滑趋势。中央经济工作会议提出财政政策方面“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，市场预计2019  年减税降费幅度更大，总规模将超1.5万亿元。目前已经明确的财税改革方向包括个税改革，值得期待的改革方向是增值税改革、降低社保缴费比例等。综上所述，在大力度/温和改革背景下，我们预计以上三项税制改革将提高A  股净利同比1.8/1.0  个百分点。
        弱周期行业业绩相对较好。①类衰退期高股息率策略有效。在类衰退后期监管层常采取宽松政策刺激经济，市场对经济下行的悲观预期开始修复，股市回落找市场底，企业盈利逐步好转，比如历史上典型的类衰退区间2008年4月-2009年3月、2011年9月-2012年9月等，当时高股息策略较为有效，这是因为衰退后期宏观政策宽松，利率下行债市受益，类债券特征的高股息股票也更显配置价值。②历史上，盈利下行后期，公用事业、银行、部分消费行业相对较优。在四次盈利下行后期，按大类行业表现由好到差排序：公用事业类优于银行、消费类优于中游制造类优于上游资源类，四者需求相对于盈利的弹性也由小到大。与2018  年全年预测值相比，2019  年全年金融、科技大类行业板块归母净利同比增速上升，周期、消费大类行业板块归母净利同比增速下滑。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。