我们认为明年年初财政政策将有所发力，托底经济增长。
        ▌  事项：国家统计局12  月27  日发布的工业企业利润数据显示，2018  年1-11  月份，全国规模以上工业企业累计实现利润总额61168.8  亿元，同比增长11.8%，增速比1-10  月放缓1.8  个百分点。其中，11  月规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.8%，增速比10  月放缓5.4  个百分点。
        ▌  中上游行业利润仍在持续扩张，但略显疲态。1-11  月，采矿业利润同比增长45.1%、制造业增长9.9%、电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4%，尽管扩张仍在继续，但与前值（1-10  月）相比分别回落2、1.6  和2.2  个百分点，出现较为明显的滑坡。而分大类看，1-11  月，34/41  个工业大类同比实现增长，比例与前值持平，其中石油开采、钢铁、建材、化工及专用设备制造业增长较快，5  个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率达到76.6%，中上游行业仍是主要盈利领域。分所有制看，国企的利润增速较前值回落4.5  个百分点至16.1%，而私营企业则回升0.7  个百分点至10%，两者分化开始小幅缩窄。11  月，PPI  增速环比回落0.6  个百分点至2.7%，价格变化对上游利润的影响开始逐步显现，伴随近期油价的大幅下跌，向后看上游利润还将持续受到挤压。
        ▌  工业企业主营业务收入同比增速较前值回落0.2  个百分点。1-11  月，主营业务收入累计同比增长9.1%，略低于1-10  月的9.3%，而主营业务收入利润率则小幅回升至6.48%（前值6.44%），略有改善。其中，收入的变化与我们从工业增加值中观察到的情况较为一致，我们认为随着“出口抢跑”效应的减弱（11月出口增速5.4%，而10  月为15.6%），加上接下来一段时间内需所面临的压力（11  月日本出口至国内的数控机床下滑显著可为佐证），此间需求或将受到压制。
        ▌  受此影响，企业微观经营情况也有所恶化，体现为补库存停滞，产成品周转天数维持高位，应收账款账期拖长和企业杠杆率小幅回升。11  月末，产成品存货增速8.6%，环比下降0.9  个百分点，产成品周转天数进一步回升至17.2  天，接近2015  年有记录以来高点（18  年2  月，17.4  天），反映出供给需求双弱的局势。而从应收账款来看，11  月工业企业应收账款同比增长10.3%，而应收账款账期进一步回升至48.1  天，环比多增0.5  天，亦达到了新高。此外，11  月工业企业杠杆率小幅回升0.1  个百分点至56.8%，为两年半的新高。综合来看，在产销疲弱、价格涨幅回落等因素的影响下，实体部门已经逐步进入筑底阶段，预计四季度GDP  增速将拖累全年增速。
        ▌  基本面偏弱情形下，财政或在年初有所发力。现阶段，我国经济运行稳中有变，变中有忧，我们认为在明年二季度以前，实体经济或还将面临外需和内需的共振，因此也需要政策的进一步托底予以支持。我们判断，货币政策层面，明年春节前将进行进一步的降准以释放流动性，定向扶持民营和小微企业；财政政策方面，整体政策落地将较往年有所提前，预计一季度会以加快地方专项债投放等方式稳定基建投资，届时投资增速将有所稳定。