但今年债市违约事件频发，兼有打破刚性兑付的政策预期，债市的风险偏好有所下降。那么在此轮"资产荒"叠加"负债荒"趋势下，债市机构投资者又将呈现怎样的配置偏好？本文将从久期、杠杆和信用三个维度进行剖析。  
        ▍  久期偏好：机构投资者配置偏好短期债券。占债券托管量比重较高的机构有全国性商业银行及其分支行和非法人产品（含商业银行理财产品、证券基金、社会保障基金等等），8月份以来，上述机构对短期债券（待偿期一年以下的债券）均处于增持的状态。其中，基金公司及产品的交易量最大，相较二季度，债券型基金重仓券的久期也略微下降。机构投资者配置偏好短期债券，一是流动性需求提升，二是当前市场环境下，风险偏好较低，机构投资者存在高估拉长期限对应的风险的倾向。  
        ▍  杠杆方面：2018年以来，存量（债券托管）而言，债市的场内总量杠杆水平呈现波动下降。分机构而言：1）商业银行是债市资金的重要来源，其债券市场杠杆率自2017年以来呈波动下降趋势，且受MPA考核影响，每季度末杠杆率相对小，形成波谷；2）广义基金是季末承接银行债券投资转出的主体，在每季度末相应形成了明显的波峰；3）证券公司的杠杆率始终较高，今年杠杆率均超过两倍，这与同业链条中券商承接资金成本较高有关，但证券公司整体债券托管量较低，对债市杠杆的拉高作用有限；4）保险机构的杠杆率稳定在100%-110%间，呈现小幅波动上升。  
        ▍  同业业务是银行配置资金时一大重要来源，也是在资金嵌套的过程中加杠杆的利器。其他存款性公司对其他金融机构的债权规模自2018年以来出现萎缩，严监管环境下，银行放缓同业信贷增速，若资金并未进入实体企业，而仅在金融机构内部流动，形成资金闭环循环，则同业债权规模的萎缩将使金融机构内部信用派生速度减弱，杠杆下滑。  
        ▍  信用偏好：信用利差目前呈波动上升状态。利率债仍为货币基金与债券基金所持资产类型中的市值增长主力，货币型基金在Q3增加了企债的配置；债券型基金是配置信用债的重要力量，企业短融债占比微降，企业债占比自2018年以来稳中稍降。下半年以来信用利差走阔，机构配置债券的风险偏好仍较低，预计将继续增持利率债或高等级信用债。自2017年下半年起期限利差逐渐走高，短端利率大幅下行。打破刚性兑付，采取净值管理后，机构负债端压力下降，加高杠杆、持低级债、配长久期以防收益倒挂的动力削弱。    
        ▍  机构投资者呈现短久期、稳中有降的杠杆水平、高信用评级的债券配置偏好。本轮资产荒叠加负债荒，发生于宏观经济承压、市场风险偏好较低、监管去杠杆、提高流动性等趋严的背景下，相对于之前激进的投资策略，机构投资者更加保守，更加重视资产的安全性，最终大体呈现短久期、稳中有降的杠杆水平、高信用评级的债券配置偏好。