▍湖北凯龙化工集团股份有限公司主营业务包括工业炸药、硝酸铵及复合肥系列产品、合成氨、纳米碳酸钙及建筑用石料系列产品、纸塑包装产品，同时开展工程爆破服务和矿石开采业务。2018年前三季度公司实现营业总收入13.12亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长4.77%。2018Q3实现营收4.9亿元，同比增长38.48%，环比Q2下降2.95%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长16.00%，环比Q2下降53.23%。    
        ▍本期可转债发行规模3.29亿元，发行期限6年。初始转股价6.97元/股。利率条款方面，6年票面利率分别为：0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。票面利率与近期发行转债差异不大，到期赎回价较高。    
        ▍本期凯龙转债信用评级为AA级，发行期限为6年。12月18日6年期AA级中债企业债YTM为5.26%，中证公司债YTM为5.27%。综合参考上述利率我们选择贴现率为5.26%，测算得到债底价值为85.45元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2017年净利润的12.52%，在存量转债中排名中等偏前。    
        ▍按照12月19日凯龙股份收盘价测算得到初始转换价值为95.12元。考虑到近期市场评级较低且规模较小的个券出现不少零溢价的情形，我们认为凯龙转债的上市初日溢价率在0%-5%区间内，按照此区间测算得到凯龙转债的上市价格在95.12-99.88元之间。  
        ▍申购策略：谨慎参与打新。凯龙股份前十大股东合计持股比例为48.22%，处于中等偏低水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为10%，则留给网上申购余额为2.961亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计凯龙转债网上参与户数可能在3万附近，若全部满额申购，则凯龙转债对应的中签率将在0.987%左右。本单转债仅采用网上申购方式，机构投资者的资金优势基本被抹平。条款设置层面，本单转债基本条款属于正常设置范围，下修条款作出不小让步，债底保护性普通但正股近期回调使得平价水平较低；正股资质层面，公司在民爆行业占据龙头地位但相对空间有限且市场关注度不高。综合而言此单转债自身资质中规中矩，而近期低评级小盘转债上市初面临一定破发风险，建议谨慎参与打新环节。    
        ▍风险因素：个券相关公司业绩不及预期。