操作逆回购利率维持不变而对TMLF利率予以优惠，货币政策重心在于引导长端利率和企业融资成本的下行；连续不跟随加息显示货币政策实质宽松和以国内经济为重的取向。短期来看货币政策宽松取向不会改变，长期来看可能还存在宽松加码的可能，明年降息仍然可以期待。
        ▍数量宽松持续，年底最紧时点已过：数量方面，央行于本周一重启连续暂停36个工作日的逆回购操作，并维持较大的流动性投放力度，四天内实现5500亿元流动性净投放。流动性投放效果很快显现，资金面在多重因素影响下的收紧压力得到缓解，短端资金利率结束了快速上行势头，昨日DR007和R007加权平均利率较前日回落2bps和4.6bps。流动性跨年安排已经拉开序幕，年底最紧时点已过。
        ▍短端价格不变，与降息并不矛盾，重心在长端：价格方面，本次公开市场操作利率维持今年3月以来的利率不变。下半年以来DR007和R007利率接近政策利率甚至出现倒挂、二者利差明显收窄、波动性显著降低；但期限更长的实体经济融资利率仍然较高，需要通过对长端利率的调整引导其下行。我们认为，短端利率在降准+MLF组合下被大幅拉低后已经不再是目前货币政策最为关注的目标，引导长端利率和企业融资成本的下行是货币政策疏通传导机制的关注重点。昨日央行创设的TMLF实现了定向中长期流动性降息，也是旨在引导长端利率下行、进一步支持小微民营企业、降低企业融资成本的政策创新。
        ▍连续不跟随加息，货币政策实质宽松，以国内经济为重：无论是昨日央行对市场流动性环境和近期公开市场操作的解读，还是TMLF创设并实行15bps利率优惠，以及今日在美联储加息后我国央行继续开展流动性净投放，都释放货币政策以国内为重、取向宽松不变的信号。
        ▍债市策略：货币政策关注内外均衡，而美联储本次延续加息进程，但表态已经较上次加息偏鸽，加息进程进入尾声；近期美国长期利率明显下降，中美利差得到修复，外部约束弱化。而国内经济仍然面临着较大的下行压力，短期来看预计货币政策宽松取向不会改变，长期来看可能还存在宽松加码的可能，明年降息仍然可以期待。我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间，维持2019年10年期国债收益率将实现3.0%的判断。