公司当季收入  33.9  亿美元（同比+26%），其中订阅收入  31.7  亿美元（+26%），专业服务收入  2.24  亿美元。当季递延收入  53.8  亿美元（+25%），在手合同金额  212  亿美元（+34%），其中  12  个月以内100亿美元，12个月以上112亿美元，经营活动现金流为1.43亿美元（+14%），主要业绩指标高于此前市场预期。后续收入指引方面，公司预计  FY2019Q4  收入为  35.5~35.6  亿美元，对应  FY2019  年全年收入为  132.3~132.4  亿美元，FY2020年收入预计为  159~160  亿美元，同比增长  20.1%~20.9%。公司四季度业绩展望略低于市场预期，但  FY2020  年展望好于此前市场预期。
        营收结构趋于均衡。按产品维度，FY2019Q3  销售云收入  10  亿美元（+11%），服务云  9  亿美元（+24%），平台业务  7  亿美元（+51%），营销&commerce  云收入  5亿美元（+37%）。按地理区域，FY2019Q3  北美市场收入  24.25  亿美元（+25%），EMEA  地区  6.41  亿美元（+29%），亚太地区  3.26  亿美元（+25%）。费用方面，FY2019Q3  公司运营利润率（GAAP）2.7%，同比下滑主要源于收购  Mulesoft  带来的影响，运营利润率（Non-GAAP）为  16.9%，同比基本持平，FY2019Q3  公司研发费用率、营销费用率为  14.2%、46.8%，较去年同期（14.6%、43.2%）小幅上升。
        行业生态、潜在市场空间进一步扩展。FY2019H1  公司全球  CRM  市场份额提升至20.3%（ORACLE  为  7.5%、SAP  为  5.4%），连续六年稳居全球  TOP  1，公司  AI平台  Einstein  每天处理分析、预测事件数已上升至  40  亿次/天（二季度为  30  亿次/天）。完成对  Mulesoft  收购后，公司  TAM（目标市场空间）已由去年  720  亿美元扩展至  1450  亿美元。行业生态方面，三季度公司在产品层面和苹果、谷歌、AWS、IBM  达成深度合作，全球合作伙伴认证工程师数同比+26%，连续  19  个季度实现增长，AppExchange  平台方案&应用数接近  5000  个，用户安装次数超过  600  万次。
        市场关注点：宏观经济、市场竞争格局、未来  M&A  方向。在公司随后召开的分析师电话会议中，市场关注点集中于宏观经济不确定性对企业  IT  支出的影响，以及市场竞争环境、公司未来的成长性及并购策略等。调研端数据显示，FY2019Q3以来欧美市场企业  IT  支出意愿出现小幅下滑迹象，但企业对云计算支出意愿仍保持较高热度。我们认为企业围绕  CRM  搭建的丰富的产品线组合，优质的客户基础，以及良好的产业生态环境有助于帮助公司持续受益于全球企业的数字化转型，预计公司在未来数年仍会保持  20%以上的营收增速。
        风险因素：市场竞争持续加剧风险；收购其他公司后的业务整合风险；公司核心技术、产品人员流失风险。
        盈利预测&估值：我们维持公司  FY2019/20/21  年收入为  131.3/159.2/190.1  亿美元的预测，公司当前估值对应  P/S(FY2019)为  7  倍。