1）图形处理：英伟达以图像处理器  GPU  起家，最初的客户主要在游戏及设计行业；近期，公司推出最新一代显卡架构图灵，支持光线追踪和人工智能推理，为大型桌面游戏、动画视频等带来极具冲击性的视觉体验，有望带动新一波换卡潮。2）超级计算：借助  GPU  优秀的并行计算能力，英伟达将业务拓展至超级计算领域，并借助  CUDA  软件系统实现客户的深度绑定，现已渗透进入全球主要超级计算机及超级计算中心。3）人工智能：科技进步从移动互联网到  AI+物联网，人工智能云端+终端运算需求快速提升，英伟达推出云端  NGC（Nvidia  GPU  Cloud），以及适用于多种终端场景（智能医疗、智能物流、自动驾驶等）的加速平台，有望在  AI  时代长期保持领先地位。
        图形处理：图灵显卡搭载黑科技，有待放量。图灵架构显卡拥有  3  个处理器：1）可编程着色器（Programmable  Shader），与早期  GPU  架构保持一致；2）RT  Core，负责光线追踪，可完成光线的反射、折射运算，实现水花、镜面等的真实观感；3）Tensor  Core，专为深度学习设计，有助于提高训练神经网络所需的性能。目前英伟达已推出图灵显卡的高端产品系列  RTX2070/2080/2080Ti，价格分别为  499/699/999  美元，其中  RTX2070  算力优于上一代最高端产品  Pascal  1080Ti（售价  699  美元）。考虑到价格因素，我们认为高端产品系列对于换卡潮拉动有限；我们预计公司或将于  1/2Q2019  推出中低端产品，届时可期待显卡换代拉动的业绩放量。
        超级计算：软硬件一体构筑坚强壁垒。摩尔定律失效后，芯片成本降价趋缓；当前算力的需求驱动数据中心的资本支出提升。英伟达为加速计算搭建了完善的生态体系，包括架构、芯片设计、系统、算法、应用程序优化等，其中开源架构  CUDA  下载量接近  1400  万次，仅去年一年已达  600  万次，实现了下游客户的深度绑定。英伟达  GPU  已经渗透进入全球领先的超级计算机，包括全球第一的  ORNL  Summit、欧洲第一的  CSCS  Pizza  Daint、日本第一的  AIST  ABCI，其中仅  Summit（IBM）就搭载了  27,648  个英伟达  V100  GPU。
        人工智能：云端保持优势，终端加速落地。人工智能运算包括云端和终端，英伟达产品实现全覆盖：1）云端，英伟达产品覆盖全场景，包括  HGX-2  超级计算机、Tensor  Core  深度学习GPU、T4  AI加速GPU，以及RAPIDS机器学习开源加速平台，并推出开源软件TRT，支持单个  GPU  上运行多种模型，实现多个服务器算力的组合优化，提高效率，节省时间及设备成本；2）终端，英伟达推出世界首款  AI  处理器  Xavier，拥有对机器人各项功能优化的专用处理器（包括图像传感、立体视觉、并行计算加速器、深度学习加速器等），并搭建了赋能各行各业的加速平台（包括医疗影像平台  CLARA、机器人平台  ISAAC、自动驾驶平台DRIVE  等）。我们认为，英伟达已经在云端  AI  训练领域拥有垄断优势，未来有望向终端  AI推理领域持续渗透，看好英伟达在  AI  时代的长期地位。
        风险因素：盈利不达预期带来的盈利和估值双杀；科技巨头独立研发  AI  芯片导致公司垄断地位动摇；国际关系紧张导致中国销量不达预期等。
        投资策略：我们长期看好人工智能带来的投资机会，看好英伟达在  AI  时代的中长期战略机遇，同时提醒短期业绩不达预期及国际关系紧张带来的风险。Thompson  Reuters  一致预测公司  2019/20/21  财年净利润分别为  45.5/46.0/57.2  亿美元，分别对应  20/20/17  倍  PE。