成药板块增长强劲，原料药业务增速放缓。公司创新药实现收入  75.43  亿港元，同比+62.1%（+54.4%），人民币口径增速较  2018H1  进一步加快，普药实现收入  48.11  亿港元，同比+36.6%（+29.6%），人民币口径增速较2018H1  基本持平，总体成药板块经营溢利  26.07  亿港元，同比+26.5%，增速较  2018H1  有所提升。原料药业务增速有所放缓，其中  VC  收入（港元+25.9%）和经营溢利（港元+53.9%）增速较  2018H1  明显下降，预计主要由于价格波动所致，未来在业绩中贡献将持续下降。
        预计恩必普全年实现  30%左右增长，欧来宁玄宁持续高增长。子公司恩必普  2018Q1-3  实现收入  35.88  亿港元，同比+38.2%（+31.5%），其中胶囊销售额  16.27  亿港元，同比+23.4%（+17.3%），注射液销售额  19.61  亿港元，同比+53.6%（+46.3%）。公司目前县级医院销售额占比约为  20%左右，未来仍有较大提升空间，同时叠加注射剂型  2017  年进入国家医保和公司销售推广力度的继续加大（2018  年销售人数增长至  1800  人），预计全年恩必普仍将维持  30%左右（人民币口径）收入增长。欧来宁和玄宁继续保持高速增长，同比+73.5%（+65.1%）、+90.6%（+81.2%）。
        抗肿瘤业务增速继续提升。公司抗肿瘤产品实现收入  15.34  亿元，同比+116.4%（+107.0%），较  2018H1  增速继续提升，核心品种中增速均有所加快，其中多美素和津优力实现收入  6.64  亿、5.57  亿港元，同比+82.5%（+74.3%）、+116.8%（+107.5%），克艾力实现收入  1.91  亿港元，放量迅速，预计  2018、2019  年销售额将突破  3  亿、10  亿港元。由于尚未进入全国医保，白蛋白紫杉醇并未纳入首轮国家集中采购名单，产品的降价压力大幅减小。预计抗肿瘤用药将引领公司未来高增长。
        研发费用保持高速增长，自研+合作全面开花。公司  2018Q1-3  研发费用  11.00亿元，同比+128.5%（+117.6%），增速较上半年进一步提升，预计全年将接近  15  亿港元。目前公司与君实生物在  PD-1  与白蛋白紫杉醇联用的临床已经开展，病人入组速度较快。同时，公司也在积极引进其他在研药物，如  PI3K蛋白激酶  Copiktra，由于其已在美国上市，未来有望在国内完成小规模桥接试验后即可申报上市，进度有望超出市场预期（最快上市时间预计为2019年底）。
        风险因素：研发进度低于预期，药品招标降价。
        维持“买入”评级。公司核心品种增长稳健，新品种群加速放量。考虑到汇率  波  动  并  结  合  三  季  报  业  绩  ，  小  幅  下  调  公  司  2018-20  年  EPS  预  测至0.59/0.75/0.94（原  0.62/0.82/1.06）港元，参考可比公司估值给予公司  2019年  32XPE，对应目标价  24.00  港元，维持“买入”评级。