2018Q3，公司实现营业收入33.7亿元，同比+697%，环比+24.5%，增长强劲；Non-GAAP归属净利润-6.2亿元，Non-GAAP净利率-18.4%，较上季度环比收窄；经营性现金流2.5亿元，期末现金及等价物149.6亿元。  
        在线营销服务驱动营收高增，货币化率进一步提升。2017/18H1/18Q3在线营销服务收入12.1/34.8/29.7亿元，佣金收入5.3/6.2/4.0亿元，其中在线营销服务占总收入比重69%/85%/88%，广告业务逐步成熟。截至2018Q3，公司货币化率（TTM）持续提升至2.5%（测算Q3单季度约为3.2%），环比+0.3pcts（参考：阿里巴巴FY2018货币化率为4.4%）；毛利率为77%，环比-9pcts，维持较高水平。  
        规模效应下费率持续优化，获客成本提升至77元。为打造品牌形象、持续获取用户、提升消费者信任，公司营销费用投入维持较高水平，2017/18H1/18Q3公司Non-GAAP营销费用率为77%/101%/90%，2018Q3环比-18pcts，规模效应下营销费用有望持续摊薄。2018Q1/Q2/Q3，获客成本分别为22/61/77元。2018H1/18Q3Non-GAAP研发费用率为6%/9%，研发投入略有提升，2018Q3Non-GAAP整体费用率100%，环比降15pcts。  
        用户数稳居行业第二走向深度运营，商业模式探索迭代空间大。2018Q3拼多多/京东年活用户数3.9亿/3.1亿，自2018Q2首次超越京东后站稳行业第二。与此同时，拼多多用户表现出高留存、高粘性特征，由流量获取转向深度运营。"社交拼团+信息流分发"模式下叠加高营销投入，短期内拼多多有望维持较高获客、高粘性；长期来看，基于庞大用户及交易规模有望完善生态、创新迭代商业模式。  
        风险因素。目标客群收入及品牌认知提升后，向其他电商迁移；竞争加剧  
        盈利预测及估值。公司成立三年用户数跻身行业第二，用户粘性持续向好，广告业务逐步成熟，人均GMV、货币化率处上升通道。维持2018-20年GMV预测4,300/8,012/10,945亿元；考虑到2018H2货币化率有望小幅超预期，上调2018年营业收入预测至119.5亿元（原预测：115.0亿元）；鉴于毛利率下滑、营销高投入，下调2018年GAAP归属净利润预测至-80.7亿元（原预测：-73.5亿元），维持2019-2020年GAAP归属净利润预测分别为-0.35/20.6亿元，对应EPS分别为-1.91/-0.01/0.49元；维持25.0美元目标价及"增持"评级。