供需此消彼长，煤价回归绿色区间提速：展望中期，我们认为随着煤炭从资本支出周期转向产能释放周期、环保不做一刀切带来的限产放松、铁路调度带来外送运力提升、以及供需逐步相匹配，动力煤价格向绿色区间回归趋势明确。我们预计2018~2020  年秦港5,500  大卡动力煤均价为650/624/599  元/吨，同比增长2.3%/-4.0%/-4.0%，煤炭价格在2019~2020  年步入缓慢下降周期。短期内，受制长三角限制煤炭消费叠加电厂高库存，预计Q4  下水煤会迎来负面冲击
        “逆周期”  释放弹性，火电盈利加速修复。今年1~3Q，尽管煤价仍处于高位，但供需改善带动火电板块毛利率触底改善；我们预计火电行业盈利有望在2016~2017  年连续两年下滑后，在2018  年录得正增长。电力有消费属性、煤炭库存周期、电力生产纪律性更强等因素，使得火电成本端对经济周期的敏感度远高于收入端，火电盈利具有较强的逆周期。随着宏观经济下行压力加大，火电盈利逆周期有望推动火电板块业绩改善在2019  年加速，毛利率持续回升；此外，贷款利率有望调整，财务费用节约有望再添业绩弹性。以龙头华能国际为例，敏感性分析表明如煤价在基准假设基础上下跌5%，公司2019  年EPS  有望增厚38%。
        火电股回报逆周期，经济放缓阶段配置首选：盈利逆周期推动火电股在经济有下行时有明显超额收益，火电报具有逆周期性。历史上，火电股相对指数的超额收益和制造业PMI  指数基本同步且高度负相关。2007~2008  年全球金融危机期引发的国内经济放缓阶段，华能国际相对指数的相对超额收益自底部计算最高达到204%，华电国际最高达到180%。2011~2020  年的国内经济放缓阶段，华能国际相对指数的超额收益自底部计算最高为146%，华能国际的超额收益最高为105%。
        风险因素：标杆电价大规模下调风险；煤价大幅上涨推动成本；电力需求不及预期风险。
        投资策略。预计2019  年用电量面临需求压力，火电利用小数持续回升推动行业供需形势持续改善的速度出现放缓。但逆周期特性使得经济放缓时火电成本端通常调整幅度更深，预计盈利逆周期属性将推动火电盈利和毛利率持续修复趋势在2019  年延续，且修复有望提速。盈利逆周期带来了回报逆周期，火电股在经济放缓期超额收益突出，因此当前优质火电股的配置吸引力异常突出。对于电价风险，由于目前仍处于ROE修复初期阶段，短期内电价风险不足虑。建议超配火电。推荐华电国际(1071  HK)、华能国际  (902  HK)、粤电力A、浙能电力等，关注国投电力等。