货币政策运行状况符合我们预期，但略低于市场一致预期。
        评论：
        对公贷款弱于预期，银行风险偏好仍待改善
        10月新增信贷6970亿元，同比多增338亿元，小幅低于我们月初的判断（中信证券宏观前瞻10月新增信贷7400亿元）。图2对过去3年月度新增人民币贷款进行了比较，可以看到，尽管多增规模有所缩窄，但4月以来贷款已经连续7个月高于历史水平。分部门观察，住户部门贷款增加5636亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1503亿元，票据融资增加1064亿元，非银行业金融机构贷款减少268亿元。
        结构上看，居民部门贷款环比减少1908亿元。其中，短期贷款新增1907亿元，同比多增1116亿元，大幅超出季度性波动。这一现象也印证了我们上月的判断，即银行在风险偏好较低的时期有意加大居民贷款的力度。而中长期贷款方面，增额续降（环比减少约573亿元，连续四个月下降），尽管有一定的季节性因素，但也同样体现出持续性房地产调控政策下的房贷收紧行为。
        非金融企业信贷新增1503亿，其中，中长期贷款新增1429亿元（同比减少937亿元），而短期贷款减少1134亿元（同比多减1021亿元）。我们认为对公信贷的同比下降（尤其是中长期及短期贷款的同比下降）体现出目前经济运行的两大特征：1.基建仍未充分发力；2.银行仍然对小微企业惜贷。具体来看，基建并未发力有季节性因素，但总额减少仍然在一定程度上是由非季节性因素所致，。我们认为尽管6至9月地方专项债券发行加快，但落地效果在10月并未充分体现。基建投资的真正回升还需要看未来的两个月，预计届时中长期贷款增速才将明确重回上升轨道。而从短期贷款的下降来看，由于短期贷款多数为小微企业贷款，我们认为银行的整体风险偏好还有待改善，这也能够从对居民贷款投放加大的现象当中得到印证。而从票据看，票据融资新增1064亿元，环比少增679亿元，同比多增1442亿元，表内贷款靠票据拉动的现象还在一定程度上继续延续。向后看，我们认为今年以来的降准的效果将逐步显现，未来两个月信贷增速将有明确的改善。
        社融增速下降符合预期，结构未改善为拖累主因
        10月新口径下新增社会融资总额7288亿元（中信证券研究部预期7000亿元，前值2.21万亿）；社融新口径下存量同比增长10.2%（前值10.6%）。这一增速水平与我们的测算一致，并非远低于预期。在社融整体结构未见改善的情况下，贷款的季节性少增直接导致了社融增长的"掉速"。
        从结构上看，表外融资增速持续在负区间，同比下降7.7%，较上月6.3%的降幅继续扩大，表明表外融资的压力仍未得到缓解。同时，贷款增速10月达12.6%，保持平稳，继续为社融增长的主要推动力。而从资本市场融资来看，资本市场环境较上月有所改善，但仍未见大幅好转，9月企业债券净融资1387亿元，同时权益市场表现疲软，非金融企业境内股票融资176亿元，拖累直接融资增速环比下降0.2个百分点至7%。而从新增的地方专项债来看，前9个月地方专项债融资总量达到1.7万亿，因此10月余量较小，净融资额仅868亿元，同比少447亿元。整体而言，今年以来回表仍然在加速，资管新规所带来的对融资的负面影响还在持续显现。向后看，预计未来两个月社融增速还有一定的下降空间，在明年二季度以前将较难有明确回升，目前的趋势也符合我们一直以来的判断。
        M2增速季节性下滑，但为年内最低点
        广义货币供给方面，10月M2增速重新降至8%水平，达到了年内最低（与6月的低点一致），这也与我们的预测一致（8%），环比少增0.3个百分点，而M1增速则也有所下降，较上月少增1.3个百分点至2.7%。从影响因素来看，预计10月外汇占款下降与9月将在类似水平，同样较为显著；同时表外融资增速持续明显下滑，两者叠加对信用派生形成部分压力。尽管10月15日新一轮降准正式启动，但从降准传导至M2增速回升还需要时间。向后看，我们维持广义货币增速可能在表内信贷扩张的情况下保持较稳健的判断，预计M2增速在年内将有明确回升，但增速可能较难维持在较高水平。
        SHIBOR小幅抬升，余额宝收益率继续下行
        从高频数据来看，市场流动性开始较此前的相对宽松有一定收紧。进入10月后，SHIBOR先从9月末的2.85%小幅下行至2.8%，而后开始呈现上升趋势，10月末达到2.96%的水平，回升11个bps。而以7天回购定盘利率为代表的银行间利率仍基本在以3个