▍  持续高速的增长是当下最稀缺的风格属性。在盈利增速的下行周期，低估值不一定是占优的选股策略。从2010  到2018  年，盈利增速的下行周期内，静态高估值个股相对于低估值个股的季度平均累计超额收益达到3.0%；反之，在上行周期，超额收益为-1.2%。背后的原因是，在盈利增速下行的阶段（尤其是中后段），增长本身成了稀缺属性，市场会赋予增长属性更高的定价。从2010  到2018  年，当全部A  股（非金融）单季盈利增速在25%以上时，高增速个股相对于低增速个股的季度平均累计超额收益只有-0.6%；而当增速在25%以下时，超额收益达到7.8%。我们认为在此轮盈利增速周期见底之前（预计2019Q2  见底，2019Q3  回升），成长风格将会优于价值风格，估值本身并不是核心障碍。
        ▍  目前寻找高增速行业最重要的是规避宏观经济的扰动。当前包括快递、在线预订、楼宇广告、部分消费级互联网巨头等原先市场认为具有相当确定性的成长行业也或多或少开始受到宏观经济走弱的影响。所以这个阶段所寻找的高增长，必须尽可能与宏观经济波动脱钩。我们复盘了历史上三轮盈利增速周期底部时前两个季度各细分行业/龙头的盈利表现，认为通常有三类行业能够在盈利下行尾声保持韧性，一是本身就具有弱周期属性，二是自身周期恰好与宏观周期错位，三是处于渗透率快速提升或规模扩张的阶段。
        ▍  当下三类抗周期行业的全面梳理。基于三季报业绩和中信证券研究部各产业组的观点，预计在未来2-3  个季度，医药、军工、农业、油服、云计算、企业IT  服务、5G、免税、新能源产业链、食品饮料中的保健品&短保面包等行业具备抗周期属性：
        1）  本身行业就具有弱周期属性，包括医药（医药商业、创新药、医疗器械、西药等，内生增速稳健）、军工（受益军改落地，军品订单恢复增长）。
        2）  行业自身的周期性与宏观周期错位，包括农业中的白羽鸡养殖（供给受限，景气预计持续到2019  年）、油服（受益于油价高位，油服保持高景气）。
        3）  特定阶段处于渗透率快速提升或规模扩张的成长型行业，包括云计算（行业渗透率低）、企业级IT  服务（ToB  云化服务持续推广）、5G（预计牌照发放在即）、免税（政策引导消费回流背景下，免税政策预计升级）、新能源产业链（新能源爆款入场，整车厂优胜劣汰、中上游零部件受益于行业景气向上）、食品饮料中的保健品、短保面包（处于品类红利期，市场空间广阔）。
        ▍  预计未来2~3  个季度盈利能保持韧性且对宏观经济不敏感的股票池。我们参考中信证券研究部各产业组的推荐，在景气向上行业中，进一步梳理出20  只龙头股，预计在接下来2-3  个季度业绩确定性高，包括：光环新网、用友网络、卫宁健康、宏发股份、中航飞机、中航机电、立讯精密、中宠股份、佩蒂股份、圣农发展、益生股份、视源股份、浙江鼎力、新洋丰、比亚迪、宁德时代、恒瑞医药、柳药股份、爱尔眼科、杰瑞股份。
        ▍  风险因素：盈利增速向下探底幅度超市场预期。