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        评论：
        四个专栏分别针对货币传导、民营企业、外汇市场、价格分析，凸显现阶段工作重点
        《报告》评价了三季度的主要货币政策变动。其中，评价信贷结构继续改善（中长期贷款增量占比回落，前三季度增量占比66.7%，低于上年同期的87.2%）、金融对实体经济尤其是民营、小微企业的支持力度较为稳固。针对民营企业问题，提出部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，提出在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，需形成三角形支撑框架。
        我们认为在《报告》中提出的四个专栏尤其重要，其分别对超额准备金率的下降及货币政策传导、民营经济与金融支持、建设适应外汇市场发展的自律机制以及当前价格形势分析进行了表述。我们认为通过专栏的选择，能够较为明确的看出央行对目前货币政策的态度及之后工作的重点：即1.  “宽信用”有所显现，继续适当放宽货币政策仍存在空间；2.民营企业是下一阶段工作重点；3.外汇市场或存在继续宏观审慎管理空间；4.通胀短期无忧，不对现阶段货币政策形成阻碍。具体，我们总结如下：
        “宽信用”有所显现，继续适当放宽货币政策仍存在空间
        专栏一为“超额准备金率与货币政策传导”。《报告》认为“市场流动性淤积于银行体系”这一言论不实，认为超储率在1.5%左右的水平说明了央行投放的资金基本上传导到了实体经济，并且认为目前的“合理充裕”基调正是对应了较为合理的流动性水平，近期的降准及MLF  操作等措施均与经济基本面需求相匹配，而从“价”上看，债券利率显著下降，贷款利率稳中趋降，也表明央行投放流动性的利率传导效果正在逐步显现。
        我们认为：三季度“宽信用”已有一定程度显现，且流动性保持稳定。三季度超储率从二季度的1.7%回落至1.5%，虽然在一定程度上受了季节性因素的影响，但我国目前处于降准周期内，现阶段以超储率衡量，在“量”上的确并未出现流动性过剩。而从价格上看，9  月贷款加权平均利率为5.94%，比6  月下降0.03  个百分点;三季度包括贷款、债券、委托贷款、信托贷款、民间融资等在内的全社会整体融资成本也呈下降态势，这均说明货币政策传导效果有所显现，且在“价”上有利于实体经济的融资。央行在专栏中以多个例证说明流动性并未过剩，或意味着其暗示将继续适当放宽货币政策。向后看，这也符合我们一直的判断:  央行还将继续进行定向降准以释放流动性。
        民营企业是下一阶段工作重点
        专栏二为“民营经济与金融支持”。  《报告》强调民企经营风险上升，融资难加剧;2018年前三季度民企违约涉及金额674  亿元，且前三季度债券发行量仅为4029  亿元，较2016和2017  年同期少发4706  亿元及602  亿元。报告指出部分民企进入了债务违约-信贷融资难度加大的负向循环，企业财务状况恶化与融资环境变化相互强化。报告还指出，金融机构过度依赖抵押担保、激励考核机制不完善、尽职免责落实不到位等体制因素也加剧了民企融资难问题。为解决民企融资难相关问题，专栏指出下一阶段将发挥债券、信贷、股权等多渠道的融资功能，也对近期提出一些融资工具进行了阐述。而在《报告》第五部分有关货币政策趋势的表述中，在金融市场体系方面，新提出：“健全债务违约风险防范和处置机制”；在第六点有关防范化解金融风险攻坚战方面，新强调“守住不发生系统性金融风险底线”。
        我们认为：从10  月及11  月的政策执行和发布的情况来看，央行已经充分重视解决民企的融资难、融资贵问题，还将持续推进相关政策，而这些政策的效果也会逐步显现，但短期民企问题依旧存在。从《报告》在对下一阶段主要政策思路段落的表述上看，与二季度的《报告》相比，其在原表述“适当发挥货币政策结构引导作用，鼓励金融机构加大对小微企业支持力度”基础上，新增“民营企业”，指出其同为“薄弱环节”，并反复强调将用好结构性货币政策工具，定向滴灌、加强创新以弥补市场失灵，带动民营企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。因此，在接下来的一段时间，可以预见央行将持续通过多样化的工具，从信贷支持、债券担保及融资支持、股权融资及降低回购风险上采用更为完善及明确的政策工具对民企予以充分支持。但从政策传导上，尽管在中期我