▍  美股：繁荣周期的顶点。美国GDP增速已从15Q4的0.4%恢复至18Q2的4.2%，接近2009年以来每一轮“小周期”的峰值。美国经济和股市强势背后是“企业”和“政府”双加杠杆：美国企业通过借债回购股票，推升股价（债务率已达到历史高点），而美国政府在经济繁荣依然“顺周期”借债减税刺激经济（持续抬升政府债务），延长本轮周期景气周期。小企业景气度甚至超过2006年高点，推动工资加速上涨。标普500的业绩增速今年3季度见顶回落，繁荣周期下“杠杆问题”将成为明年美股最大风险。
        ▍  海外中资股：复盘过去两轮熊市，这次有何不同？年初至今，中国香港恒生指数已累计下跌25%，接近2011和2015年两轮熊市的跌幅。本轮熊市诱因可能和2011年更相像：内部地产调控和外部欧洲主权债务危机发酵（当年出口增速从35%骤降至接近0%的水平），而这次则是受内（前期的紧信用）、外（贸易战）部等因素导致盈利放缓。不同的是，本轮的市场估值下行明显先于盈利增速下滑，而贸易战的实际影响可能还未呈现。
        ▍  展望2019年，走出底部。随着7月底以来政策的明显转向、减税降费和经济刺激政策的出台，我们预计本轮业绩增速放缓最快于2019年上半年见底，代表海外中资股的MSCI  China  2019及2020年盈利增速预测分别为13%及12%。回顾过去两轮熊市底部，2011年中国政府依靠宽松货币政策托底经济，地产建筑、金融等对宏观流动性敏感行业领先市场复苏；2016年除地产建筑和金融以外，供给侧改革推进，原材料和工业领涨市场，值得一提的是，科技、消费品制造和服务行业也表现优异（受益于可支配收入提升）。与之前两轮经济增速下行时推出的政策支持相比，我们认为当前政策的重心将是改善基建的资金支持，以及通过“减税降费”刺激经济。
        ▍  行业配置：公用事业和电讯等防御性行业在今年明显跑赢指数。展望2019年，我们将重点关注：1）消费行业：目前消费股的估值较历史均值有明显的折价，特别是可选消费，受益于个税减免等政策，消费数据或在2019年年中回暖；2）基建建筑：经济下行周期中，基建是拉动投资的重要措施，信贷缓滞导致订单转化业绩不畅，但我们预计2019年会改善。除了传统基建，“5G、大数据及网络安全”等信息基础设施“新基建”也值得关注；3）高端制造：“中美新格局”下制造业转型升级，向头部集中，而增值税，研发费用抵扣等调整也将继续促使其毛利率提升。
        ▍  结合中信证券研究部行业分析师观点，我们最看好的个股包括：好未来、美团点评-W、颐海国际、江南布衣、中国中车、中教控股、中国太平、工商银行、中海外发展和绿城服务。
        ▍  风险因素：1.  中美贸易摩擦继续恶化，严重影响出口主导型企业；2.  人民币对美元大幅贬值；3.宏观经济增长失速、通胀压力上升，导致“滞胀”。