3、在严峻的预期中，央行在下一步货币政策的思路中释放了边际宽松的信号，至少其目标已经在向稳增长倾斜：
        1）强调了“政策的前瞻性、灵活性和针对性”，“把好货币供给总闸门”虽然仍有提及，但已被放置在更靠后的位置；
        2）央行特别强调了“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”，上一次报告中在同等位置的提法为“打好防范化解重大金融风险攻坚战”；
        3）央行也逐步在重视信用的派生情况，“保持适度的社会融资规模”改为“保持社会融资规模合理增长”。
        4、单单从超储率的下降很难去证伪货币梗阻现象，超储的下降并非在于货币被疏导，而是在于货币政策的回笼：三季度的边际收缩的货币政策又把淤积在银行间的货币逐步抽掉。
        5、报告认为货币体系传导正常的背后，可能是“去非银化”的长期性：
        1）既然货币梗阻不是个问题，那么商业银行对非银金融机构的下降可能本就是高层所愿；
        2）今年年中在超储率达到阶段性高点后，央行未主动疏通信用，而是实施了货币政策的抽水，这可能代表着高层认同之前的货币投放已经过多；
        3）在  MPA  中新增临时性专项指标去敦促银行支持小微企业，这背后的意图可能是以银行的信用下潜去替代非银金融机构的工作，非银可能仍然是逐步被边缘化的。
        6、在银行信用未宽，非银负债又偏紧的情况下，货币政策的传导在短期仍然存在比较大的阻力，这起码会大大降低货币政策的效率：
        1）这次的货币政策不会有如以往的衰退周期那样宽松，我们仍然维持货币政策已经从宽松转为中性的判断；
        2）但后续货币政策可能会采取一个类似于三季度那般偏艺术的手段：用隐性的公开市场操作去回笼货币，又以显性的降准去投放货币，这既维持了货币投放的稳定，又向市场释放了宽松信号；
        3）央行对货币边际宽松的表述可以被理解为：央行已经为了后续诸多不确定性及经济基本面的突然冲击做足了货币层面的心理准备，但并非意味着现在的环境需要货币宽松。
        7、在基本面还是货币梗阻上，事情比之前预想得还要复杂。债券市场的利率债及具有类利率性质的高评级信用债的收益率在此环境下会继续走低，这一轮牛市的时间可能比以往要更长。
        8、但银行是否能如期、充分地信用下潜尚需观察，建议观望中信用，规避低信用。
        风险提示:    贸易战影响深化、流动性难以注入实体