财政支出结构失衡：拉低效率、制约消费。国际经验：保障支出占比提升，基建加减决定命运。支出结构调整，释放减税空间！未来支出结构变化将主要来自社会保障支出提升、经济建设支出降低和行政支出压缩三个方面：人口老龄化程度加深，保障支出提升难以避免。经济结构调整，建设支出给减税“让位”。美日发展经验对比也表明，减税效果要好于一味扩大支出，而降低过去财政中较高的经济建设支出比例，能够助力更大规模减税措施的推出。行政支出压缩，政府职能转变。
        【固定收益专题报告】美国减税背景下的债市走势。里根时期：债市牛陡。小布什时期：债市牛陡。奥巴马时期：债市先涨后跌。特朗普时期：债市熊平行情。中短期内，政策组合影响债市；长期来看，通胀下降对应利率下行。从美国经验来看，尽管减税引发国债发行量大增，但债市走向主要还是看需求端，决定因素是货币政策及基本面。首先，减税刺激消费和投资，带来实际GDP  增速反弹，但不一定刺激通胀大幅回升。其次，通胀水平影响货币政策，进而影响债市。最后，1980  年以来美国通胀显著下降对应国债利率长期下行。
        行业与主题热点
        石油天然气：化工行业3Q18  基金持仓分析。三季度石化板块基金持仓比例环比提高0.38  个百分点。从石化子板块看，三季度油价反弹相关标的持仓占比增幅较大。我们预计在伊朗原油出口持续下降推动下，四季度原油均价有望达到80-90  美元/桶。重点关注油气开采及服务等上游的投资机会。油价反弹关注五类投资机会：油气开采、石油炼化、油服设备、煤化工、综合油气。在油价超过80  美元/桶后，建议重点关注上游投资机会。
        公用事业：冬季保供气量超1200  亿立方米，民生用气充足。我们认为随着供暖季邻近，天然气消费将迎来下一轮放量，利好上游气源以及具有规模效应、能稳定传导成本的城市燃气供应商。建议关注有LNG  码头、有气源的公司及储气、输气设备制造商。长期看好城燃的业绩稳定性。关注：深圳燃气（接收站投产在即，电厂促气量提升）、蓝焰控股（煤层气稀缺标的）、昆仑能源（估值低，气源优势显著）。